Планирование инвестиционной деятельности предприятия на рынке ценных бумаг

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего

профессионального образования

«Ярославский государственный технический университет»

Кафедра экономики и управления

ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Пояснительная записка к выпускной квалификационной работе

бакалавра по направлению «Экономика»

ЯГТУ 080100.62-021 ВКР

Проект выполнил

канд. эконом. наук, доцент И.Б. Бондырева

студент гр. ДВТЭ-67в О.В. Селюнина

2010

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего

профессионального образования

«Ярославский государственный технический университет»

Кафедра экономики и управления

ЗАДАНИЕ № 21

на выпускную квалификационную работу

1 Выдано студентке: Селюниной Ольге Валерьевне

2 Тема работы: Планирование инвестиционной деятельности предприятия на рынке ценных бумаг

(утверждена приказом по университету от 16.12.2009 № 1945/3)

3 Исходные данные к работе: научная и учебная литература по операциям с ценными бумагами, журнал «РЦБ», «Коммерсантъ»

4 Содержание пояснительной записки: теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг, анализ влияния финансового кризиса на состояние рынка ценных бумаг, планирование инвестиционной деятельности предприятия на рынке облигаций

5 Перечень демонстрационного графического материала: презентация на CD, таблицы, рисунки, графики

6 Нормоконтролер: канд. эконом. наук, доцент Бондырева И. Б.

7 Срок сдачи законченной работы: 1 февраля 2010 г.

8 Дата выдачи задания: 1 ноября 2009 г.

Руководитель __________________ Бондырева И.Б.

Задание принял к исполнению ___________

«___»_______________2009г.

РЕФЕРАТ

79 с., 10 рис., 10 табл., 27 источников.

ФОНДОВАЯ БИРЖА, АКЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, ЭМИТЕНТЫ, ИНВЕСТОРЫ, ИНДЕКСЫ, ДИНАМИКА, КРИЗИС, АНАЛИЗ, ПЛАНИРОВАНИЕ, ИНВЕСТИРОВАНИЕ, ДОХОДНОСТЬ

Объектом исследования является инвестиционная деятельность предприятия на рынке корпоративных облигаций.

Цель работы разработать рекомендации по формированию инвестиционного портфеля облигаций для корпоративных инвесторов.

В процессе работы проводились: изучение теоретических основ функционирования рынка ценных бумаг, в том числе рынка корпоративных облигации; анализ влияния финансового кризиса на состояние рынка ценных бумаг, оценка проводимых антикризисных мероприятий; анализ динамики фондовых индексов.

В результате исследования было сделано обоснование выбора корпоративных облигаций как объекта инвестирования; даны рекомендации по планированию инвестиционной деятельности для корпоративного инвестора и выполнен расчет доходности инвестиционного портфеля корпоративных облигаций.

Результаты работы могут быть использованы потенциальными инвесторами для эффективного вложения свободных денежных средств в корпоративные облигации.

Содержание

Введение

1 Теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг

1.1 Понятие, функции и структура рынка ценных бумаг

1.2 Основные виды ценных бумаг

1.3 Функционирование фондовой биржи. Фондовые индексы

2 Анализ влияния финансового кризиса на состояние рынка ценных бумаг

2.1 Особенности финансового кризиса и меры по преодолению его последствий

2.2 Анализ динамики фондовых индексов

2.3 Влияние финансового кризиса на рынок корпоративных облигаций

3 Планирование инвестиционной деятельности предприятия на рынке облигаций

3.1 Виды инвесторов на рынке корпоративных облигаций и планирование их инвестиционной деятельности

3.2 Выбор и обоснование портфеля облигаций и расчет его доходности

Заключение

Список использованных источников

Введение

Рынок ценных бумаг сегодня предоставляет широчайшие возможности для инвесторов. Он предоставляет возможность гражданам страны через акции и облигации участвовать в распределении прибыли наиболее успешных предприятий.

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Во всем мире именно ценные бумаги являются одним из самых привлекательных способов вложений свободных денежных средств.

Часть стратегий имеют огромные временные горизонты и, в этом случае, инвесторы владеют акциями или облигациями в течение нескольких лет и даже десятилетий. Другие стратегии применимы на очень коротком временном промежутке - в этом случае ценные бумаги (акции или опционы) покупаются и продаются в течение нескольких часов или даже минут, практически не задерживаясь на счету инвестора.

Прежде чем выходить на рынок ценных бумаг, следует взвесить все за и против. Жажда доходов и обычная человеческая жадность и торопливость способны привести к плачевным результатам. Начинающим инвесторам следует четко определить сумму, которую они собираются подвергнуть риску. Эта не должны быть последние деньги или деньги, предназначенные для других конкретных целей. Даже профессионалы фондового рынка не застрахованы от потерь и убытков, а тем более - начинающие инвесторы. Следует помнить, что чем выше планируется доход - тем выше риски. Поэтому на первый год - два правильным было бы ограничить планируемую доходность 20% годовых или даже менее.

Фондовая биржа - профессиональный участник фондового рынка, задачей которой является организация централизованного рынка обращения ценных бумаг. По законодательству биржа не имеет права совмещать свою деятельность с другими видами деятельности за исключением депозитарно-расчетной.

Современные биржи не похожи на те биржевые залы, в которых творился шум, гам и суета. Здесь никто не обменивается между собой условными знаками и нет толпы. Взамен всего этого стоят ряды компьютеров, за которыми работают сотрудники биржи, наблюдающие за ходом торгов.

На данный момент в России существует одиннадцать фондовых бирж. Но торги ценными бумагами ведутся не на всех. Основной оборот приходится только на четыре: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Российская торговая система (РТС), Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ) и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБ СПб).

Мировой финансовый кризис показал уязвимость традиционных инвестиционных инструментов. Основные биржевые показатели, такие как индексы ММВБ и РТС, долгое время демонстрировали откат к позициям более чем двухлетней давности. Падение фондового рынка нанесло удар практически по всем инструментам, и прежде всего по тем, которые привязаны к котировкам акций.

Так как в связи с кризисом спрос на продукцию и услуги предприятий снизился, поэтому снизился объем производства и объем предоставляемых услуг. Денежные средства, которые были выделены из оборотных средств, имеет целью вкладывать с возможностью получения фиксированного дохода выше уровня инфляции, которая в нашей стране стабильно держится на отметке 9-10 % в год.

Цель работы разработать рекомендации для корпоративных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Задачами работы являются: изучение теоретических основ функционирования рынка ценных бумаг, в том числе рынка корпоративных облигации; анализ влияния финансового кризиса на состояние рынка ценных бумаг, оценка проводимых антикризисных мероприятий; обоснование выбора корпоративных облигаций как объекта инвестирования; рекомендации по планированию инвестиционной деятельности для корпоративного инвестора.

1 Теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг

1.1 Понятие и структура рынка ценных бумаг

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага - это тоже товар, а с другой - имеет особенности, связанные со спецификой своего товара - ценных бумаг.

Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка. У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела.

Второе различие - способ образования рынка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека. Ценная бумага выпускается в обращение.

Третье различие между этими рынками - значимость процесса обращения. Целью производства материального товара является его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги - важнейший показатель ее «качества». Прекращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку материальное товарное производство - основа человеческого существования, постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образования, и значимостью процесса обращения. Близость этих рынков так велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки). [1, стр.192]

Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:

1) международные и национальные рынки ценных бумаг;

2) национальные и региональные (территориальные) рынки;

3) рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

4) рынки государственных и корпоративных (негосударственных)
ценных бумаг;

5) рынки ценных бумаг и производных инструментов и т.п.

Денежные средства могут быть вложены в производственную и торговую деятельность, недвижимость, антиквариат, драгоценные металлы и т.п., и во всех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свой прирост, т.е. принести прибыль, и весьма значительную, если правильно выбраны направления и условия, на которых вкладываются деньги как капитал. Однако в рассмотренных случаях отсутствует сам процесс предварительного накопления необходимой для капитального вложения денежной суммы. Ведь прежде чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получить.

Сфера, где можно накопить капитал или откуда его получить, есть финансовая сфера деятельности. Основными рынками, на которых преобладают финансовые отношения, являются:

1) рынок банковских капиталов;

2) рынок ценных бумаг;

3) валютный рынок;

4) рынок страховых и пенсионных фондов.

Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынки капиталов - это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг из-за сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому рынок ценных бумаг и фондовый рынок считаются синонимами.

Место рынка ценных бумаг (рис. 1) можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относятся амортизационные средства и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние источники, ибо внешние являются результатом перераспределения первых. В среднем внутренние источники в развитых странах составляют до 75% привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные бумаги приходится примерно 5 и 20% соответственно.

Рисунок 1 - Место рынка ценных бумаг [1, стр.194]

Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:

1) уровень доходности рынка;

2) условия налогообложения на рынке;

3) уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;

4) организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа на рынок и ухода с него, уровень информированности рынка и т.п.

Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

1) коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;

2) ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

3) информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

4) регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

1) перераспределительную функцию;

2) функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения. [1, стр.196]

Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая посредством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности; между территориями и странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбережения граждан принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и физическими лицами, что имеет место, например, в случае финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе.

Итак, перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

1) перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

2) перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной формы в производительную;

3) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция перераспределения рисков - это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными инструментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы так и называть - функция защиты (страхования) от риска, или, точнее, функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рисков. Данная функция - это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов в широком понимании. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, - это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разные характеристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг. Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не только тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

1) первичный и вторичный;

2) организованный и неорганизованный;

3) биржевой и внебиржевой;

4) традиционный и компьютеризированный;

5) кассовый и срочный. [1, стр.197]

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки. Первичный рынок - это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, или стадия «производства» ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обращение ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство видов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынок по сути всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо небиржевыми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основным формах: традиционной и компьютеризированной.

Традиционный рынок - это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок - это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

а) отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей;
компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно их продавцов и покупателей;

б) непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация
процесса торговли ценными бумагами;

в) непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде

Срочный рынок ценных бумаг - это рынок с отсроченными, обычно на несколько месяцев, исполнение сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг - на срочном рынке.

Деятельность биржи строго регламентирована правительственными документами и уставом биржи. В уставе прежде всего определяются возможные члены биржи, условия их приема, порядок образования и управления биржей. В России членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Рисунок 2 - Схема работы фондовой биржи [2]

Инвестор - лицо заинтересованное в получение прибыли от своих инвестиций. Покупая акции эмитента он вкладывает деньги в бизнес этой компании.

Брокер - посредник с помощью которого совершаются сделки на бирже. Инвестор не может самостоятельно выйти на биржу, что бы купить ценные бумаги он должен воспользоваться услугами посредника, то есть обратиться к брокеру. Брокером может быть как инвестиционная компания и банк имеющий государственную лицензию.

Биржа - место, где происходит торговля ценными бумагами.

Депозитарий - организация в обязанности, которой входит учет прав на ценные бумаги, то есть производит учет, сколько акций принадлежит конкретному инвестору. Депозитарий обслуживает инвестора, учитывает, сколько акций различных компаний является его собственностью.

Регистратор - организация в обязанности, которой входит учет акционеров. Регистратор обслуживает акционерное общество, учитывает, кому и сколько принадлежит акций компании.

Эмитент - компания, выпустившая ценные бумаги. Денежные средства, полученные с размещения идут на развитие данной компании. Компания выпустившая акции является акционерным обществом.

Очень важным моментом является выбрать надежную перспективную компанию.

Наиболее привлекательные компании обладают чертами:

1) прозрачность - раскрытие компанией информации о своем финансовом положение;

2) подотчетность - государственный и общественный контроль за деятельностью руководства компании.

Компании, выпустившие акции на постоянной основе публикуют отчеты о своей деятельности, выпуске новых акций и размеров дивидендов.
Перед тем как компания эмитент предложит свои ценные бумаги на продажу, она обязана зарегистрировать их выпуск в Федеральной службе по финансовым рынкам. Компания предоставляет всю информацию о характеристике бизнеса, управлении компанией, типе ценных бумаг, а так же прилагается финансовая отчетность, подтвержденная независимым аудитором, и проспект эмиссии.

Аудитор - независимое юридическое лицо, в обязанности которого входит проверка достоверности финансовой отчетности компании.

Проспект эмиссии - документ, в котором представлена необходимая инвесторам информация о предложении и продажи ценных бумаг, а так же о деятельности компании. Благодаря данному документу инвесторы принимают решение, стоит ли им приобретать ценные бумаги этой компании.

Посредники - это юридические и (или) физические лица, которые являются связующим звеном рынка между покупателем и продавцом или, говоря точнее, между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. В укрупненной схеме рынка ценных бумаг посредники представлены как элемент третьего уровня. Их можно разделить на две группы:

1) финансовые посредники;

2) посредники, для которых посредническая деятельность - это профессиональный вид деятельности.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» «...брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего, на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок». [1, стр.214]

В качестве брокера могут выступать как физические, так и юридические лица. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установленном порядке. Брокер получает эту лицензию в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) или в уполномоченных его организациях, получивших у нее генеральную лицензию. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг.

Для деятельности на рынке ценных бумаг брокеры или брокерская организация должны отвечать следующим требованиям:

1) иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;

2) обладать установленным минимальным собственным капиталом, необходимым для материальной ответственности перед инвесторами;

3) располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно отражающей операции с ценными бумагами.

Если брокер занимается и дилерской деятельностью, он обязан уведомить об этом своих клиентов. В обязанность брокера входит добросовестное выполнение поручений клиентов. Их интересы он должен ставить на первое место и выполнять их в порядке поступления.

Взаимоотношения брокера и клиента строятся на договорной основе. При этом может использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать в роли поверенного, т.е. от имени клиента и за счет клиента. В этом случае стороной по заключенным сделкам является клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает в роли комиссионера, т.е. от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в данном случае выступает брокер, и он несет ответственность за ее исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие.

Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Как правило, брокер регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника - своевременное внесение в реестр акционеров необходимых изменений.

Брокер может действовать также на основании доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Вторым профессиональным посредником на рынке ценных бумаг является дилер.

Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. [1, стр.217]

Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.

Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

На российском рынке в роли дилера может выступать инвестиционная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.

Функциями дилера являются:

1) совершение сделок купли-продажи ценных бумаг за свой счет и от своего имени путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным диллером ценам;

2) дополнительные обязательства по обеспечению ликвидности рынка ценных бумаг;

3) раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством.

Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставить реестр эмитенту.

Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, исполняют и дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра. По документарным выпускам регистратор отвечает за выдачу на руки сертификатов ценных бумаг и контроль за их обращением. При смене владельца регистратор должен выписать сертификат на имя нового владельца и при этом убедиться, что сданный ему для переоформления сертификат действительно принадлежит тому, кто его сдал, а не украден и не находится в розыске, т.е. регистратор учитывает права собственности инвесторов на принадлежащие им ценные бумаги.

Кроме того, регистратор оформляет блокировку ценных бумаг, связанную с арестом, залогом или другими операциями. Регистратор, как правило, является агентом эмитента по выполнению корпоративных действий в отношении ценных бумаг, таких, как сплит (расщепление акций на более мелкие), консолидация, конвертация и др. Через регистратора эмитент может передавать информационные сообщения своим инвесторам, регистратор также может выступать в роли платежного агента эмитента.

Депозитарий - профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющей услуги хранения сертификатов ценных бумаг, а также учет и переход прав по ним.

Депозитарий может оказывать своим депонентам околодепозитарные услуги, которые содействуют реализации владельцами имущественных прав, закрепленных ценными бумагами, например, участие в управлении акционерным обществом, получение доходов по ценным бумагам, проверка подлинности сертификатов ценных бумаг, оформление сертификатов ценных бумаг и передача их третьим лицам и т.д.

Депозитарием может быть только юридическое лицо. Депозитарная деятельность может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Чаще всего депозитарная деятельность совмещается с деятельностью по выявлению взаимных обязательств по сделкам (расчетно-клиринговой деятельностью).

Депозитарная деятельность подлежит лицензированию. Лицензия на осуществление депозитарной деятельности выдается сроком до трех лет.

1.2 Основные виды ценных бумаг

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении (ст. 142 ГК РФ (1995 г.)).

Рисунок 3 - Классификация ценных бумаг [3, стр.6]

Эмиссионная ценная бумага - это любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая одновременно характеризуется следующими признаками:

1) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленного законом порядка. Неимущественные права - право на получение информации, присутствия на собрании, выдвижения кандидатуры в члены совета директоров;

2) размещается выпусками;

3) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска, вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.

Ценные бумаги делятся на два класса: основные и производные (рис.3)

Основные - это ценные бумаги в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы).

Основные ценные бумаги в свою очередь можно разбить на 2 подгруппы.

1 Первичные основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это акции, облигации, векселя, закладные и др.

2 Вторичные - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг, т.е. это варранты на акции, депозитарные расписки и др.

Производные - это ценные бумаги на какой- либо ценовой актив: на цены товаров, на цены кредитного рынка (% ставки), на цены валютного рынка (валютные курсы). К ним относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные) и свободнообращающиеся опционы.

Основные виды ценных бумаг.

1 Акция - долевая ценная бумага, отражающая единичный вклад в уставной капитал АО с вытекающими из этого правами;

2 Облигация - единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой или без уплаты определённого дохода;

3 Банковский сертификат - свободно обращающееся свидетельство о депозитном (сберегательном) вкладе в банк с обязательством последнего выплаты этого вклада и % по нему через установленный срок;

4 Вексель - письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством - вексельным правом;

5 Чек - письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нём сумму.

6 Коносамент - ценная бумага, которая удостоверяет право владения перевозимым грузом, товаром. К нему обязательно прилагается страховой полис на груз. Этот документ стандартной международной формы на перевозку груза, подтверждающий его погрузку, перевозку и право на получение.

7 Варрант:

а) ценная бумага, дающая право её владельцу купить определённое количество акций данной компании в течение определённого периода по фиксированной в ней цене. Цена варранта не включает стоимость самой акции. Она отражает только стоимость самого права на покупку акции и зависит от разницы между курсовой стоимостью акции и ценой акции, зафиксированной в варранте;

б) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе.

9 Депозитарные расписки в форме сертификатов - именная ценная бумага, свидетельствующая о владении долей в портфеле акций какой-либо иностранной компании, акции которой не могут по каким-то причинам обращаться на фондовом рынке данного инвестора. Это обращаемая вторичная ценная бумага, выпущенная в форме сертификата авторитетным депозитарным банком мирового значения на акции иностранного эмитента.

10 Подписные права на акции - ценная бумага на право акционеров компании приобрести определённое количество её новых акций по более низкой цене, чем цена, по которой эти акции размещаются среди сторонних покупателей (инвесторов). Подписные права на акции похожи на варранты на акции.

11 Опцион - договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определённого срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определённой суммы денег, называемой премией.

12 Фьючерсный контракт - стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определённый срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. Обычно используют для страхования (хеджирования) от возможных потерь в случае изменения розничных цен при заключении срочных сделок на реальный товар. Если в сделке одна сторона теряет, как продавец реального товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов, и наоборот. [3, стр.5-9]

Срочные ценные бумаги - имеют установленный при их выпуске срок существования. Делятся на три подвида :

1) краткосрочные - имеющие срок обращения до 1 года

2) среднесрочные - имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах 5-10 лет

3) долгосрочные - имеющие срок обращения от 10 до 30 лет

Бессрочные ценные бумаги - это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован, т.е. они существуют «вечно» или до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске.

Инвестиционные (капитальные) - ценные бумаги, являющееся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.).

Неинвестиционные ценные бумаги обслуживают денежные расчёты на товарных и др. рынках (векселя, чеки, коносаменты).

Классификация ценных бумаг с точки зрения субъектов прав, удостоверенных ценной бумагой:

а) предъявительские или ценные бумаги на предъявителя;

б) именные - права по этой бумаге принадлежат названному в ней лицу;

в) ордерные - права по этим бумагам принадлежат названному в бумаге лицу, которое может само их осуществить или назначить своим приказом (ордером) другое управомоченное лицо. Пример-вексель.

Государственные ценные бумаги - это обычно различные виды облигаций.

Негосударственные - это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями, банками и даже частными лицами.

Суррогат ценной бумаги - это финансовый инструмент, имеющий назначение и обладающий чертами ценной бумаги, но не признаваемый законодательством и традицией в качестве таковой, не регулируемый государством или в ином принятом порядке.

Ценные бумаги сами по себе являются объектом гражданских прав. По отношению к ценной бумаге возникают вещные права: владение, пользование, распоряжение. При этом ценные бумаги являются движимым имуществом.

Акции.

В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями дается следующее определение акции: «Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации». [1, стр.55] Таким образом, акция за ее держателем закрепляет три вида прав:

1) на участие в получении прибыли (дивиденда);

2) на участие в управлении (акция дает право голоса);

3) на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость).

Акция может быть выпущена как в документарной (бумажной, материальной) форме, так и в бездокументарной форме - в виде соответствующих записей на счетах. При документарной форме выпуска акций возможна замена акции сертификатом, который представляет собой свидетельство о владении названным в нем лицом определенным количеством акций. При полной оплате акций акционер получает один сертификат на все количество приобретенных им акций. Сертификат акций должен содержать те же реквизиты, которые характерны для акции, а также указание на количество акций, которые принадлежат владельцу (акционеру).

В зависимости от порядка владения (способа легитимации) акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» все акции общества являются именными. Это предполагает, что владелец акции должен быть внесен в реестр акционерного общества.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» разрешает выпуск акций на предъявителя в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, устанавливаемым Федеральной Комиссией по рынку ценных бумаг. [1, стр.59]

В связи с тем, что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право на их приобретение. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней, но и не более 60 дней.

Кроме того, следует иметь в виду, что акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой эмиссии и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц.

Открытое же акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую эмиссии.

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям. Поэтому акционерное общество может принять решение о дополнительном выпуске акций только при наличии в уставе сведений об объявленных акциях. Причем объем выпускаемых дополнительных акций не может быть больше объявленных.

В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные (преференциальные). Согласно Гражданскому кодексу (статья 102) и Федеральному закону «Об акционерных обществах» (статья 25, пункт 2) номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 % уставного капитала общества.

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в полном объеме (участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества).

Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме, в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций или устанавливается порядок их расчета.

Право голоса владелец привилегированных акций получает в том случае, если на годовом собрании акционеров принимается решение о невыплате или неполной выплате установленных по привилегированным акциям дивидендов (за исключением владельцев кумулятивных привилегированных акций).

Федеральным законом «Об акционерных обществах» предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций. При этом существует два типа привилегированных акций: кумулятивные и конвертируемые.

Кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии. [1, стр.60]

Характеризуя конвертируемые акции, следует подчеркнуть, что возможна конвертация:

1) в другие ценные бумаги;

2) акций с большей номинальной стоимостью в акции с меньшей номинальной стоимостью и наоборот;

3) акций с большим объемом прав в акции с меньшим объемом прав и наоборот;

4) акции в акции при консолидации и расщеплении.

Большое распространение получили отзывные, или возвратные, привилегированные акции. Суть их заключается в том, что они могут быть погашены в отличие от обычных, которые не могут гаситься до тех пор, пока существует акционерное общество, их выпустившее.

Акционерное общество может выпустить привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право ее владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

Могут выпускаться гарантированные привилегированные акции. Такие акции могут быть выпущены дочерними предприятиями. В этом случае дивиденд по привилегированным акциям гарантируется репутацией вышестоящей организации. Это должно привлечь инвесторов к покупке акций дочернего предприятия. [1, стр.63]

Доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости, называется дивидендом. Через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой акционерным обществом. Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр акционеров общества в установленном порядке. Акционерное общество вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает его в обязательном порядке их выплачивать. Кроме того, законом устанавливаются определенные ограничения на выплату дивидендов. Так, например, дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает установленным законом признакам банкротства (несостоятельности) или если в результате выплаты дивидендов такие признаки появятся.

На выплату дивидендов может быть израсходована только часть чистой прибыли, которая устанавливается советом директоров (т.е. той прибыли, которая останется после отчислений в резервный фонд (пока он не достигнет 15% уставного капитала), фонд накопления, потребления и т.д.).

Дивиденд может выплачиваться деньгами или по усмотрению общества иным имуществом (как правило, акциями дочерних предприятий или собственными акциями).

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название «капитализация доходов» или «реинвестирование». С точки зрения теории выплата дохода собственными акциями не может считаться дивидендом, так как они не представляют часть чистой прибыли. Однако в мировой и российской практике выплата дивидендов собственными акциями довольно распространена. При этом дивиденд устанавливается либо в процентах к одной акции, либо выплачивается самими акциями в определенной пропорции к определенному их числу с учетом даты приобретения.

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обществом. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). [1, стр.66-67]

При выплате дивидендов соблюдается определенная приоритетность. В первую очередь устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям.

Облигации.

Еще одним важным объектом торговли на рынке ценных бумаг являются облигации. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента». [1, стр.78]

Таким образом, облигация - это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

1) обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

2) обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку облигационный заем выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

1) номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

2) выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

3) выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

4) общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Поскольку существует большое разнообразие облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков.

В зависимости от эмитента различают облигации: государственные; корпоративные; иностранные.

В зависимости от сроков, на которые выпускается заем, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

1 Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые в свою очередь делятся на: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные.

2 Облигации без фиксированного срока погашения включают:

1) бессрочные, или непогашаемые;

2) отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигации эмитент устанавливает условия такого востребования - по номиналу или с премией;

3) облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

4) продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

5) отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

В зависимости от порядка подтверждения права владения облигации могут быть:

1) именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

2) на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

1) обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия;

2) целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

По способу размещения различают:

1) свободно размещаемые облигационные займы;

2) займы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно размещенными чаще всего являются государственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40-50-х годов).

В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации делятся на:

1) с возмещением в денежной форме;

2) натуральные, погашаемые в натуре. Примером натуральных облигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х годов, облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.

По методу погашения номинала могут быть:

1) облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

2) облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

3) облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают:

1) облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени;

2) облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

3) облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента их погашения, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

4) облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании-эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называются доходными или реорганизационными, так как выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;

5) облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода, а номинальной стоимости облигации - в будущем, при ее погашении. Этот вид облигации наиболее распространен в современной практике во всех странах. [1, стр.80-82]

Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

1) облигации с фиксированной купонной ставкой;

2) облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

3) облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции;

4) облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью; облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

5) облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке.

По характеру обращения облигации бывают:

1) неконвертируемые;

2) конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100 000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10 000 руб.

В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

1) Обеспеченные залогом:

а) обеспечиваются физическими активами: в виде недвижимости; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают так называемые облигации под первый заклад и второзакладные облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами;

б) облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (неэмитента);

в) облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

2) Не обеспеченные залогом:

а) облигации, не обеспеченные какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения;

б) облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заем за счет каких-либо конкретных доходов;

в) облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов;

г) гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными;

д) облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента;

е) застрахованные облигации. Данный облигационный заем компания-эмитент страхует в страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

1) облигации, достойные инвестиций, - надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией и имеющие хорошее обеспечение;

2) макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском. [1, стр.82-84]

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

1) перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

2) право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. [1, стр.86-88]

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

где Ко -- курс облигации, %;

Цр -- рыночная цена облигации, руб.;

N -- номинальная цена облигации, руб.

Доход по облигации.

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1) периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

2) изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3) дохода от реинвестирования полученных процентов.

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты - годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

1) фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;

2) индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по облигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с государственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвесторам получать стабильный доход в реальном выражении, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначением займа, например на объем выпускаемой продукции или на цену 1 кВт*ч для займов под энергетические проекты. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процентные выплаты;

3) выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц0) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц1), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д=Ц1-Ц0).

Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле:

где Цод -- цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

N -- номинальная цена облигации, руб.;

t -- число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

с -- норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %.

Разность (Цн - Цод) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям. [1, стр.88-90]

Доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

где Дх - текущая доходность облигации, %;

С - сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Ц0 - цена облигации, по которой она была приобретена, руб.

Для принятия инвестиционного решения - оставить данную облигацию или продать и вложить деньги в другие ценные бумаги - доходность облигации нужно сравнить с доходностью других инструментов в настоящий момент. Для этого определяют текущую рыночную доходность как отношение процентного дохода к текущей рыночной цене облигации:

где Цхр - текущая рыночная доходность облигации, %

С - сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Цр - текущая рыночная цена облигации, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или полной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Показатель конечной доходности определяется по формуле:

где Дхк - конечная доходность облигации, %

Цпр - цена продажи, руб.;

Цпок - цена покупки, руб.;

В - купонные платежи за год, руб.;

Т - количество лет нахождения облигации у инвестора.

Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14% в год, а уровень инфляции - 13%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 14% и выше, то инвесторы - держатели облигаций с фиксированным 14%-ным доходом - будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования.

Налоги уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность.

1.3 Функционирование фондовой биржи. Фондовые индексы

Фондовая биржа - профессиональный участник фондового рынка, задачей которой является организация централизованного рынка обращения ценных бумаг. Правовая организационная форма является некоммерческим партнерством, т.е. целью биржи не является получение прибыли. По законодательству биржа не имеет права совмещать свою деятельность с другими видами деятельности за исключением депозитарно-расчетной.

Биржа не имеет отношения к назначению цены на ценные бумаги и не является их владельцем в её обязанности входит свести продавца и покупателя, а так же контроль и регулирование совершенных на ней сделок с ценными бумагами. Что в свою очередь в максимальной степени гарантирует быстрое и надежное заключение сделки, по справедливой цене.

Чтобы ценная бумага попала на биржу ей необходимо пройти определённую процедуру допуска называемую «листингом». Данная процедура включает в себя несколько условий проверки эмитента: наличие государственной регистрации выпуска акций, установленный размер имущества компании, надежная репутация, а так же положительные финансово-экономических показателей деятельности компании.

На бирже также котируются внесписочные ценные бумаги, по которым биржа не проводила экспертизу и анализ финансово-хозяйственного состояния эмитента. По этим бумагам биржа не берёт на себя обязательства по информированию о событиях, связанных с внесписочным рынком ценных бумаг и их эмитентов.

Современные биржи не похожи на те биржевые залы, в которых творился шум, гам и суета. Здесь никто не обменивается между собой условными знаками и нет толпы. Взамен всего этого стоят ряды компьютеров, за которыми работают сотрудники биржи, наблюдающие за ходом торгов.

Торговля на любой бирже происходит лотами ценных бумаг, то есть партиями, равными определенному числу. Один лот - это минимальное количество ценных бумаг которое можно купить или продать на бирже. На бирже размер лота зависит от того насколько дорого стоит ценная бумага.

На данный момент в России существует одиннадцать фондовых бирж. Но торги ценными бумагами ведутся не на всех. Основной оборот приходится только на четыре: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Российская торговая система (РТС), Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ) и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБ СПб).

Для оценки движения биржевых курсов на всех биржах рассчитывается индекс курса акций. Как правило, в стране доминирует один, максимум два индекса курсов акций, точно так же как выделяется одна доминирующая фондовая биржа. Индекс курсовой цены каждой акции (облигации) определяется как произведение ее курса на число акций этого типа, котирующихся на бирже, деленное на номинал акции. Наиболее распространенным среди них считается индекс Доу Джонса (Dow Jones, DJ) Нью-Йоркской фондовой биржи. По его образцу рассчитываются индексы всех других бирж. Индекс Доу Джонса публикуется с 1884 г. фирмой «Доу Джонс энд К° инкорпорейтед» (Dow Jones & Co, Inc.), издающей еженедельник «Уолл стрит джорнэл» (Wall Street Journal) и «Берронз» (Barron`s); он рассчитывается как индекс среднеарифметической биржевой цены (курса) акций ведущих американских компаний.

Индекс Доу Джонса рассчитывается: а) для акций 30 ведущих промышленных корпораций США, имеющих наибольшую престижность с точки зрения инвесторов (Dow Jones Industrial Average, DJIA); б) для акций 20 ведущих транспортных компаний; в) для акций 15 ведущих компаний коммунального хозяйства.

Наиболее важным является промышленный индекс. Суммарный показатель (composite) индекса Доу Джонса определяется для всех указанных 65 компаний. Если компания, акции которой учтены в индексе, поглощается или сливается с другой, то ее акции исключаются из индекса и заменяются акциями новой крупной корпорации. Список этих компаний ежедневно публикует «Уолл стрит джорнэл».

Крупнейшая в США фирма по исследованию рынка ценных бумаг «Стэндарт энд Пурс» («Standart and Poor`s» 500 Index, S&P 500) с 1957 г. ведет расчет индекса средневзвешенной цены акций 500 ведущих американских компаний. Этот индекс более репрезентативен, потому что охватывает 400 промышленных, 20 транспортных предприятий, 40 предприятий сферы коммунального обслуживания и 40 финансовых компаний. Рассчитываются и отдельные (самостоятельные) индексы для этих групп отраслей. Но индекс средневзвешенной цены акций имеет недостаток: его числовое значение во много раз меньше значения индекса Доу Джонса.

Кроме этих основных показателей каждая из бирж и внебиржевой рынок исчисляют свои показатели для характеристики динамики цен акций зарегистрированных на них компаний. Нью-Йоркская фондовая биржа ввела такой показатель в 1966 г. Ее примеру в 1973 г. последовала Американская фондовая биржа, введя аналогичный показатель для 800 зарегистрированных на бирже компаний. [4, стр.357]

По аналогичному принципу строится система фондовых индексов во всех странах с развитым рынком ценных бумаг. Так, японским аналогом индекса Доу Джонса является индекс «Никкей» (Nikkei), рассчитываемый по акциям 225 крупнейших компаний, индекс Токийской фондовой биржи «Топикс» (Topix); германским - индекс ДАКС (DAX) для 30 компаний, французским - Сас (САС) для 40 компаний; сингапурским - индекс газеты «Стрейтс таймс»; гонконгским - «Ханг Сенг» и т.д. Свои индексы по методу «Стэндарт энд Пурс» рассчитывают для зарегистрированных компаний некоторые газеты и информационные агентства. Например, в Великобритании индекс рассчитывают агентство Рейтер (Reuter) и газета «Файнэншл таймс» (FT-SE Index), в Германии - индекс газеты «Франкфуртер Альгемайне Цайтунг» (FAZ-Index).

Фондовые индексы используются в основном в двух целях. Во-первых, для фундаментального и технического анализа состояния и прогнозирования фондового рынка. Во-вторых, в качестве основы для торговли производными инструментами, базирующимися на этих индексах. Например, на фондовых индексах основываются фьючерсные контракты на фондовые индексы (индексные фьючерсы), опционные контракты на фондовые индексы (биржевые опционы на индексы), опционные контракты на индексные фьючерсы. Указанные производные инструменты фондового рынка используются в спекулятивных целях, для хеджирования риска, а также для проведения арбитражной торговли между рынками индексных производных инструментов и рынками ценных бумаг, входящих в состав соответствующего фондового индекса.

Интернационализация мировых рынков и увеличение доли зарубежных ценных бумаг в портфелях крупных инвесторов обусловили потребность в составлении индексов, отражающих общую динамику, с единой базой расчета -так называемых глобальных индексов. К числу наиболее авторитетных и широко используемых индексов подобного рода относятся индексы группы FTSE «Actuaries World Indexes» и индексы инвестиционного банка «Morgan Stanley Capital International». Расчеты ведутся по 2212 акциям 24 стран мира (FT-SE). На эти акции приходится не менее 70% капитализации каждой из этих стран. База, равная 100, берется на 31 декабря 1986 г. Индекс рассчитывается после закрытия Нью-Йоркской фондовой биржи и публикуется на следующий день в газете «Файнэншл таймc».

Индексы Morgan Stanley включают 3 интернациональных, 19 страновых и 38 интернациональных отраслевых. В расчет берутся данные но 1375 компаниям, имеющим листинг на биржах 19 стран, на которые приходится 60% общей капитализации в этих странах.

С января 1 993 г. «Уолл-стрит джорнэл» публикует мировой индекс «Dow Jones World Stock Index», рассчитываемый по акциям 2200 компаний из 13 стран мира с разбивкой на 120 отраслевых групп.

К глобальным индексам относятся также индексы Euromoney - First Boston Global Stock Index и Salomon - Russel World Egnite Index. [4, стр.359]

С 90-х гг. в России существует ряд фондовых индексов, рассчитываемых, как правило, российскими информационными и брокерскими кампаниями.

Индекс Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) - сводный фондовый индекс - рассчитывается с использованием цен акций в рублях по формуле:

где - количество акций i-го вида на момент расчета индекса;

- средневзвешенная цена акции i-го вида на момент расчета индекса;

- весовой коэффициент;

N - количество акций, входящих в базу расчета индекса на момент его расчета;

- количество акций j-го вида на момент определения первого значения индекса;

- средневзвешенная цена акции j-го вида на момент определения первого значения индекса;

M - количество акций, входящих в базу расчета индекса на момент определения его первого значения;

- поправочный коэффициент, корректирующий значение индекса при изменении базы расчета индекса.

Расчет индекса ММВБ производится ежедневно с 22 сентября 1997 г. В базу расчета индекса входят акции, включенные в котировальные листы ММВБ. В 2003 г. индекс ММВБ вырос почти на 60%, среднедневной оборот на ММВБ к концу года превысил 1 млрд долл. На долю данной биржи приходится около 90% биржевого оборота российских ценных бумаг, в том числе через Интернет заключается более 70% всех сделок.

Индекс Российской торговой системы (РТС) - на расчетное время () рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций, (), включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату (), умноженное на значение индекса на начальную дату ():

где - количество акций соответствующего наименования, выпущенных эмитентом на текущую дату;

- цена i-й акции в долларах США на расчетное время n;

L - число наименований акций в списке, по которому рассчитывается индекс.

Индекс РТС является единственным официальным индикатором Российской торговой системы. Все цены выражаются в долларах США. Список акций, используемых для расчета индекса РТС, включает акции, входящие в котировочные листы первого и второго уровней, а также акции, отобранные на основе экспертной оценки. [4, стр.360]

Для расширения сферы действия внебиржевого рынка во второй половине 1996 г. была введена в действие система РТС-2, предусматривающая торговлю ценными бумагами с ограниченной ликвидностью. Система листинга (т.е. допуска к котировке) для этих акций упрощена. В 1999 г. получила развитие система РТС-3, предназначенная для торговли через Интернет. Система интернет-торговли сделала фондовый рынок доступным для физических лиц, обеспечила их участие в инвестиционном процессе.

2 Анализ влияния финансового кризиса на состояние рынка ценных бумаг

2.1 Особенности финансового кризиса и меры по преодолению его последствий

Первопричины глобального финансового кризиса можно обнаружить в крахе жилищного рынка в США. После продолжительного периода низких процентных ставок ставки Федеральной резервной системы США (процентные ставки, по которым кредитная организация предоставляет в кредит имеющиеся в наличии средства - остатки на счетах Федерального казначейства - другой кредитной организации) резко повысились с 1% в 2004 г. до 5,25% в 2006 г. В результате произошло падение цен на жилье и увеличилось число дефолтов по ипотеке. Особенно крупные дефолты наблюдались в сабпрайм-сегменте ипотечного кредитования, т.е. высокорисковых ссуд, выданных домовладельцам, имевшим плохую кредитную историю или не имевшим ее вообще. К началу 2007 г. в сабпрайм-ипотеке начался спад, негативно повлиявший на потребительские доходы, занятость и уверенность - традиционные двигатели экономики США.

Первые признаки углубления кризиса на рынке ипотечных кредитов в сабпрайм-сегменте США проявились в августе 2007 г. Ликвидность на мировых кредитных рынках сократилась после того, как выяснилось, что ценные бумаги, обеспеченные сабпрайм-ипотекой, обесценили большой сегмент портфелей банков и хедж-фондов во всем мире. И 10 августа 2007 г. центральные банки предприняли первые согласованные действия по облегчению дефицита ликвидности. К осени 2007 г. в банковском секторе начали появляться первые крупные убытки: UBS и Citibank, например, списали плохие активы на миллиарды долларов. В сентябре 2007 г. в результате массового изъятия вкладов из банка Northern Rock в Соединенном Королевстве Великобритании была проведена первая прямая крупная операция по оказанию международной финансовой помощи национальными властями страны. В марте 2008 г. крупный инвестиционный банк в США Bear Stearns был выкуплен компанией J.P.Morgan Chase.

На первом этапе глобального кризиса Россия оставалась достаточно защищенной от ухудшения ситуации на мировых финансовых рынках. Последствия сокращения ликвидности в августе 2007 г. были кратковременными, и после небольшого перерыва российский фондовый рынок продолжил рост. Несмотря на то что Россия была третьей крупнейшей страной - держателем ценных бумаг с фиксированным доходом, выпущенных поддерживаемыми государством ипотечными агентствами в США, у российской банковской системы не было значительных прямых вложений в ценные бумаги, обеспеченные сабпрайм-ипотекой. Принимая во внимание сохранявшиеся на высоком уровне цены на нефть, инвесторы рассматривали Россию как «тихую гавань» на фоне нестабильной глобальной финансовой ситуации. Поэтому, несмотря на сокращение ресурсов на глобальных кредитных рынках, Россия оставалась привлекательной для иностранного капитала, получив рекордный приток капитала и прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в 2007 г. [5, стр.15-16]

К середине 2008 г. глобальный финансовый кризис начал подступать к России на фоне ослаблений мировой экономики, значительно зависящей от цен на нефть. Быстрое ухудшение ситуации в мире оказало двоякое влияние на Россию. Во-первых, сокращение ликвидности на глобальных кредитных рынках привело к кризису ликвидности во всем мире, значительно повлияв на развивающиеся рынки и вызвав масштабные убытки. Во-вторых, осознание замедления темпов роста мировой экономики привело к резкому снижению цен на нефть - основной статьи экспорта России.

Эти два фактора были доминирующими, однако российские финансовые рынки негативно отреагировали на некоторые события, связанные с внутренней политикой, что привело к дальнейшему ослаблению доверия инвесторов. Примерами служат ситуация с компанией «Мечел», имевшая место 24 июля, и внутренний корпоративный конфликт в компании ТНК-ВР. Также оказал воздействие на рынок августовский конфликт с Грузией. В результате начался худший финансовый кризис за последнее десятилетие.

За период с 19 мая (когда российский фондовый рынок достиг пиковых показателей) по 7 ноября 2008 г. рынок потерял приблизительно 2/3 своей стоимости, что эквивалентно примерно 1 трлн долл. США (примерно 84% российского ВВП в 2007 г.). Другие развивающиеся рынки в этот период понесли аналогичные убытки: китайский фондовый индекс CSI 300 снизился на 57%, бразильский индекс Bovespa - на 50%. Даже индекс S&Р в США, имеющий более широкий охват, потерял 35%, продемонстрировав один из худших показателей в истории рынков «медведей».

В развитии финансового кризиса в России можно выделить 3 этапа:

1) планомерное снижение;

2) кризис ликвидности и доверия инвесторов;

Эти этапы следуют в хронологическом порядке и фиксируют влияние основных внешних и внутренних факторов на российский финансовый рынок.

Первый этап начался 19 мая 2008 г., когда российский фондовый рынок достиг своих пиковых значений, а закончился 12 сентября 2008 года. На его протяжении наблюдалось постепенное снижение индекса РТС, преимущественно обусловленное внешними факторами, главным образом ухудшением глобальных экономических условий и снижением доверия на рынках акций во всем мире (табл. 1, рис. 4). Сначала сокращение глобальной ликвидности и снижение доверия инвесторов наряду с быстрым замедлением экономики США привели к падению рынков акций в мировом масштабе, по мере того как инвесторы переводили свои средства в более надежные активы на фоне опасений по поводу неопределенности будущих потерь в финансовом секторе и ощущения, что кризис приобрел поистине глобальный размах.

Рисунок 4 - Динамика российского фондового рынка и цен на нефть во время кризиса в 2008 г. [5, стр.17]

Таблица 1 - Этапы кризиса: неустойчивость ключевых рыночных показателей [5, стр.17]

* -РТСс - среднее значение отраслевых индексов РТС, взвешенное с учетом доли вклада соответствующей отрасли в ВВП в 2007 г. Индексы РТС по нефти и газу, металлам и добычи объединены (взвешены по рыночной капитализации).

** - CDS - спреды долговых дефолтных свопов по 5-летним государственным облигациям РФ.

*** - Ставка межбанковского кредитования на российском рынке сроком от 31 до 90 дней.

С 19 мая по 3 июля 2008 года индексы S&Р и РТС потеряли примерно 11%. Однако после 3 июля перспективы затяжного спада глобальной экономики спровоцировали быстрое падение цен на нефть с максимального уровня в 144,07 долл. США за баррель нефти марки Brent и 139,52 долл. США за баррель нефти марки Urals. С 3 июля по 12 сентября 2008 года индекс РТС потерял в цене примерно 38%, т. е. несколько больше, чем цены на нефть. На первом этапе кризиса коэффициент корреляции между индексом российского фондового рынка и его фундаментальной объясняющей переменной - ценой на нефть - достиг почти идеального значения - 0,973. Из-за ухудшения глобальных условий иностранные инвесторы начали пересматривать привлекательность российского рынка. Многие инвесторы вслед за крупными хедж-фондами закрыли свои позиции на российском рынке. Инвесторы, вкладывающие средства в акции, перестали рассматривать Россию как «безопасную гавань». В течение недели, с 23 по 27 июня, спреды долговых дефолтных свопов (CDS) по российским суверенным долговым обязательствам подскочили на 30 базисных пунктов, что стало явным признаком значительного снижения доверия иностранных инвесторов. Заявления Правительства в отношении компаний «Мечел» и ТНК-ВР, сделанные на неделе с 25 июля, также поколебали доверие иностранных инвесторов к внутренней экономической политике и внесли свой вклад в падение индекса РТС (на 8,6%) и дальнейшее увеличение спредов CDS в течение следующих 2 недель. Кроме того, глобальный дефицит ликвидности негативно повлиял на ставки кредитования на российском межбанковском рынке: в течение недели с 20 июня они увеличились примерно до 18%.

Дефицит кредитных средств в начале июля привел к быстрому росту требований о внесении дополнительного обеспечения по кредитам (margin calls), что способствовало дальнейшему снижению фондового рынка. В довершение к этому геополитическая напряженность, возникшая в результате российско-грузинского конфликта 8 августа 2008 года, стала еще одним фактором, внесшим свой вклад в резкий скачок спредов CDS (на 20 базисных пунктов) и падение индекса РТС (на 6,5%). [5, стр.18]

На протяжении первого этапа не было сделано каких-либо заметных официальных заявлений о мерах, направленных на преодоление кризиса фондового рынка. Важно отметить, что финансовый кризис в основном ощущался на фондовом рынке. Несмотря на то что некоторым банкам предстояло погашение крупных внешних обязательств, ни один российский банк на тот момент не испытывал ни трудностей с погашением обязательств, ни острого дефицита ликвидности, что могло бы оправдать принятие решительных ответных мер. Одним из ключевых изменений стратегического характера стало начало осуществления Банком России перехода от валютного таргетирования к таргетированию инфляции, что способствовало повышению волатильности валютного курса и неопределенности относительно его краткосрочных колебаний. Признаки дефицита ликвидности проявились 8 сентября 2008 года, когда во время внеочередного депозитного аукциона Минфина России спрос банков на привлечение средств федерального бюджета в депозиты на 50% превысил предложение.

Второй этап ознаменовался пиком кризиса ликвидности и доверия, вызванного главным образом банкротством банка Lehman Brothers и принятием мер по спасению крупнейшего мирового страховщика - компании AIG. Оглядываясь назад, можно сказать, что эти события стали поворотным моментом, породив панику, вызванную глобальным финансовым кризисом. Мировые рынки отреагировали на них весьма негативно - ежедневными резкими падениями. В России эти события, за которыми внимательно следили все участники рынка, стали фактором, фактически парализовавшим работу межбанковского рынка на неделю - с 15 по 19 сентября 2008 года. За считаные дни процентные ставки по межбанковским кредитам подскочили на 100 базисных пунктов, а межбанковский денежный рынок оставался парализованным. Несмотря на то что общая ликвидность системы не достигла критического уровня и фактически начала повышаться в конце сентября, передача ликвидности от нескольких крупных банков банкам второго и третьего эшелонов затормозилась - частично из-за опасений эскалации риска невыполнения обязательств контрагентами. Рынок акций пережил резкий рост распродаж, спровоцированных волной требований о внесении дополнительного обеспечения по кредитам (margin calls) на фоне закрытия инвесторами своих позиций по акциям, быстро теряющим в цене. Министерство финансов России 15-16 сентября 2008 года удвоило общий лимит бюджетных средств, размещаемых на депозитных аукционах, а также увеличило дневные лимиты по таким аукционам. Вслед за Минфином Банк России 17 сентября увеличил дневные лимиты по аукционам РЕПО. Тем не менее этих скоординированных усилий оказалось недостаточно, чтобы развеять страхи участников рынка. ФСФР России 17 сентября закрыла биржи на 2 дня, чтобы предотвратить волну панических распродаж на фоне опасения крупных потерь. Заявление Правительства о принятии масштабных мер в ответ на кризис привело к тому, что 19 сентября 2008 года, рынок отыграл утраченные позиции, вернув все потери предыдущей недели. [5, стр.18]

Текущая ситуация и ответные меры. Антикризисный план правительства: сильные и слабые стороны экономической политики.

Российская антикризисная программа призвана произвести, прежде всего, психологический и политический эффект, т. е. продемонстрировать электорату, что у правительства есть план действий в чрезвычайных обстоятельствах и оно успешно справляется с кризисом. Однако совсем другое дело - экономическая эффективность правительственной программы.

Спрос на денежные средства существенно превысил размер государственных фондов. Осознание того, что ресурсов на всех не хватит, пришло в начале декабря 2008 г. и неслучайно совпало по времени с изменением курсовой политики ЦБ РФ: защита рубля перестала рассматриваться как наиболее рациональный способ борьбы с оттоком капитала.

Управляемое ослабление рубля, предпринятое с начала декабря 2008 года до конца января 2009 года, стало одним из основных элементов нового антикризисного плана. Другая его составляющая - дифференцированный подход к предоставлению государственной помощи, результатом которого стала публикация в конце декабря 2008 года списка системообразующих предприятий. Однако целесообразность составления подобного списка остается под вопросом. Предоставление крупнейшим российским компаниям гарантии от банкротства, по существу, могло избавить руководство этих компаний от необходимости эффективно управлять ими и стало бы индульгенцией на все совершенные в прошлом ошибки.

Вышесказанное объясняет, почему декабрьский список системообразующих организаций пока не сыграл заметной роли в антикризисном управлении и едва ли сыграет ее в будущем. Взамен правительство решило применить индивидуальный подход к компаниям и установить четкие пределы совокупной помощи - к этому времени стало ясно, что кризис продлится не несколько недель, а несколько месяцев или лет. Из этого следует, что потребность в государственной поддержке останется острой на ближайшие 1-2 года, если не дольше.

Результатом этой эволюции в подходе к преодолению кризиса стала разработка последовательного антикризисного план, который устанавливает пределы расходования госсредств и четко обозначает источники государственной помощи. Неопределенность относительно длительности и глубины кризиса вынудила правительство не рассчитывать на государственные резервы настолько сильно, как в начале кризиса. Таким образом, значительная часть финансовых ресурсов, предоставляемых в рамках антикризисной программы, было выделена из бюджета после перераспределения его расходных статей, а расходование средств Резервного фонда в 2009 г. было ограничено 2,7 трлн руб., или 55% совокупного объема фонда по состоянию на 1 марта 2009 г. [6, стр.40]

Совокупный объем антикризисной программы составляет 2,923 трлн руб., что лишь немногим меньше суммы, которая, по данным правительства, уже была отпущена с начала кризиса (2,937 трлн руб.). Из названной суммы 55% выделено из федерального бюджета (1,611 трлн руб.), остальные средства от других государственных организаций (ЦБ РФ, ВЭБ и т. д.), а также предоставлены в неденежной форме в виде налоговых льгот, снижения ставок по кредитам и т. д. С принятием новой программы изменились и приоритетные сферы реализации антикризисных мер. В начальной фазе кризиса (октябрь-ноябрь 2008 г.) правительство сделало основной акцент на предоставлении финансовой помощи банкам и нефинансовым компаниям, большинство из которых испытывали трудности с рефинансированием внешнего долга. Ни одна из компаний не допустила дефолта по долгу, однако это дорого обошлось правительству и золотовалютным резервам ЦБ РФ. В рамках новой программы правительство перешло от предоставления финансовой помощи напрямую компаниям и банкам к поддержке социальных расходов, помощи государственным предприятиям, предприятиям малого бизнеса и банкам. Значительная часть средств направлена на покрытие дефицита региональных бюджетов, однако они так или иначе предназначены расходоваться на социальные программы и содействие работникам бюджетной сферы в регионах. Господдержка оказана также агропромышленному комплексу, транспорту (железнодорожному и авиационному), строительной и автомобильной отраслям.

Из совокупного объема средств, выделяемых в рамках новой программы (2,932 трлн руб.), большая доля (48%) досталась банкам. Однако, в отличие от уже предоставленных средств, эти ресурсы выделены адресно: на ипотечное кредитование, льготные кредиты, сельскохозяйственной и оборонным отраслям и т. д. Следующей по объему финансирования стала социальная сфера: пособия по безработице, программы создания рабочих мест и пенсионные выплаты (15% совокупных антикризисных расходов). По оценке правительства, вклад налоговых инициатив в совокупные антикризисные расходы составил около 14%. К мерам налоговой политики относятся изменение правил амортизации, снижение налога на прибыль, налоговые вычеты при приобретении нового жилья и т. д. Прямые расходы на экономику составили около 8% от совокупных расходов в рамках программы, помощь региональным бюджетам - 10%.

Большая часть средств на финансирование новой антикризисной программы (55%, или 1,611 трлн руб.) выделена из бюджета. С этой целью бюджет подвергся значительному пересмотру: был увеличен план по расходам и перераспределены расходные статьи.

Пересмотренная редакция Закона о бюджете на 2009 г. основана на принципиально ином макроэкономическом сценарии: параметры нового официального прогноза существенно ближе к нынешним экономическим реалиям, чем прежние проекты, подготовленные в середине 2008 г. Правительство предполагает, что среднегодовая цена на нефть Urals будет на уровне 41 долл./баррель против 95 долл./баррель. В прежнем варианте, по оценке правительства, ВВП должен сократиться на 2,2%, тогда как раньше прогнозировался его рост по итогам года на 6%, годовая инфляция составит 13-14% (ранее 10-12%), среднегодовой курс рубля к доллару прогнозируется равным 35,1 руб./долл. против 24,2 руб./долл. ранее. [6, стр.40]

Ухудшение макроэкономической ситуации предопределяет существенное уменьшение доходов федерального бюджета. В пересмотренной редакции бюджета проектировки бюджетных доходов были уменьшены почти на 39%, составив 6,714 трлн руб. против 10,927 трлн руб. (табл. 2) в изначальной редакции ввиду ожидающегося резкого сокращения поступлений из нефтегазового сектора (на 56% по сравнению с изначальным планом), в том числе за счет падения сборов по НДПИ (уменьшение на 55%) и экспортных пошлин (сокращение на 49%). Помимо этого, правительство рассчитывает получить лишь 1/4 от запланированных в ноябрьской редакции бюджета поступлений от налога на прибыль в связи с снижением в начале года ставки налога с 24 до 20%, а также из-за ухудшения экономической ситуации. Описанные выше перемены ведут к уменьшению вклада налогов на нефтегазовый сектор в бюджетные доходы. Согласно первоначальной редакции Закона о бюджете планировалось получить 36% бюджетных доходов от экспортных пошлин (в основном на нефть), 30% - от НДС 13% - от НДПИ. В соответствии с пересмотренной редакцией бюджета самый большой вклад в бюджетные доходы внесет НДС (34%), за ним следуют экспортные пошлины (30%) и НДПИ (10%). Доля налога на прибыль снизилась с 7 до 3%, вклад ЕСН увеличился с 5,6 до 7,6% (табл. 3).

Таблица 2 - Федеральный бюджет на 2009 г.: Предыдущий закон и пересмотренный проект (апрель 2009г.) [6, стр.41]

В иной ситуации можно было бы ожидать, что сокращение доходной части бюджета на 39% повлечет за собой существенное уменьшение бюджетных расходов. Теперь этого не случится. Напротив, на основании пересмотренной редакции бюджета расходы увеличатся на 7,4% по сравнению с прежней его версией, или на 667 млрд руб. Все эти средства предполагается направить на расходы в рамках антикризисной программы. Однако, поскольку бюджетное финансирование программы согласно плану составит 1,611 трлн руб., то остальные 943 млрд руб. будут выделены в результате сокращения «некризисных» статей бюджета.

Апрельской редакцией бюджета предусмотрен дефицит в размере почти 3 трлн руб., или 7,4% прогнозируемого правительством объема ВВП. Почти 31% запланированных расходов федерального бюджета предполагается покрыть из источников финансирования дефицита, основная часть которых приходится на долю Резервного фонда (2,1 трлн руб.), а остальные расходы долга, либо Фонда национального благосостояния. Это наиболее существенное изменение по сравнению с ноябрьской версией бюджета, в которой был запланирован профицит в размере 1,9 трлн руб., или 4,9% ВВП.

Кардинальное изменение структуры расходной части федерального бюджета увеличение расходов на национальную экономику на 62% по сравнению с ноябрьской редакцией, в том числе ассигнований банкам, автомобилестроительной и оборонным отраслям, железнодорожному транспорту, малому и среднему бизнесу, авиаперевозчикам и т. д.

Единственная, не относящаяся к перечисленным статья бюджета, по которой предусмотрено увеличение расходов в номинальном выражении, -дотации регионам, расходы по которой возрастут на 16% по сравнению показателем ноябрьской редакции бюджета. Основная часть финансирования будет направлена на балансирование региональных бюджетов, т. е. фактически на финансирование социальных программ, а также выплату зарплат и пенсий, расходы на которые традиционно финансируются из региональных бюджетов.

Остальные статьи расходов были сокращены, причем наиболее существенно были урезаны расходы на госинвестиции («прочие» статьи сокращены на 32% по сравнению с ноябрьским уровнем). Расходы на государственное управление снизятся на 32%, оборону - на 10%, правоохранительные органы - на 7%. Расходы федерального бюджета на социальную политику, культуру и здравоохранение также подверглись сокращению на 5%, однако это касается расходов на капиталовложения, а не на зарплаты и пособия.

Исходя из пересмотренной версии федерального бюджета 99% расходов будет направлено: на дотации регионам (35,7%), развитие экономики (18,0%), оборону (12,3%), социальную политику (11,9%), государственное управление (10,5%) и правоохранительные органы (10,5%.). На долю первых 3 статей приходится 66% всех расходов - это существенное изменение по сравнению с 2008 г., когда их совокупная доля составляла менее 60%.

Почти половина средств, выделяемых в рамках антикризисной программы, будет направлена на поддержку банков, совершенно очевидно, что правительство по-прежнему считает стабильность финансовой сферы основным приоритетом (табл. 4, рис. 5). Скорее всего, на смену предоставления помощи всем без исключения игрокам сектора в рамках первых антикризисных мер придет более выборочный подход.

Таблица 3 - Антикризисный план: что сделано и что предстоит сделать. Госрасходы на основные антикризисные программы, млрд руб. [6, стр.42]

* - Согласно официальному прогнозу, ВВП в 2009 г. составит 40,420 млрд руб.

Рисунок 5 - Структура расходов новой антикризисной программы, % [6, стр.42]

Последствия финансового кризиса: увеличение бюджетных расходов, ослабление денежно-кредитной политики и уровень бедности. Последствия глобального финансового кризиса в России будут ощущаться по нескольким направлениям. Окончательный исход будет зависеть от довольно неопределенных перспектив развития глобальной экономики, в том числе от динамики цен на нефть и адекватности ответных мер. Вместе с тем ряд непосредственных эффектов можно оценить с некоторой степенью определенности.

Во-первых, имеет место эффект сокращения богатства в результате потерь российского фондового рынка в капитализации, составивших за короткий период с 19 мая по 7 ноября 2008 г. примерно 1 трлн долл. США (около 84% ВВП России за 2007 г.). По имеющимся данным, из этой суммы около 300 млрд долл США приходится на потери состоятельных российских граждан в связи со снижением стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Остальную часть составляют потери крупных государственных нефтегазовых компаний и смежных предприятий, а также некоторые потери граждан среднего класса по принадлежащим им акциям компаний. Даже в таком случае эффект сокращения богатства достаточно велик и не может не сказаться на объеме совокупного потребления. Кроме того, существуют дополнительные проблемы, связанные с ужесточением условий для заимствований и снижением доступности кредитных ресурсов.

Во-вторых, глобальные и внутренние ограничения ликвидности приведут к ощутимому замедлению темпов экономического роста в России с сопутствующими потерями в уровне реальных доходов и занятости населения, а также ростом бедности. Приток инвестиций в IV кв. 2008 г. сократился вследствие увеличения стоимости заимствований и потенциальных проблем с доступностью кредитных средств, а также в результате роста неопределенности и влияния этих факторов на доверие со стороны отечественных и иностранных инвесторов. Повышение стоимости кредитов приведет к снижению потребительского спроса. Некоторые не торгуемые секторы, в частности строительство и торговля, особенно уязвимы к снижению совокупного спроса. Рост ВВП в 2009 г. составит около 3 %. Для сравнения: предыдущие оценки уровня ВВП в 2009 г., опубликованные в середине 2008 г., составляли 6,5 %. Относительно умеренное замедление роста ВВП в 2008 г. отражает тот факт, что на протяжении первых 3 кварталов 2008 г. российская экономика выросла на 7,7 %, так что последствия кризиса в 2008 г. дали себя знать лишь в последнем квартале.

В-третьих, замедление темпов роста негативно скажется на уровне реальных доходов среднего класса и малоимущих граждан. Тем самым к тому, что началось как финансовый кризис, добавляется человеческий аспект, а это требует оценки социальных последствий кризиса, а также разработки надлежащих мер государственной политики.

2.2 Анализ динамики фондовых индексов

Нефтедобыча и нефтепереработка.

С февраля 2009 г. среднесуточная добыча нефти в России стала постепенно расти, и в апреле - мае ее объем сравнялся с показателями октября 2008 года - последнего перед началом существенного спада месяца. Тогда это была цифра 1330,5 тыс. тонн. Однако в июне 2009 г. среднесуточная добыча нефти достигла 1349,0 тыс. тонн, что всего на 1,39 % больше уровня октября.

Стоит отметить и динамику объемов переработки нефти, которые увеличились на 5,43 % и составляют 655,3 тыс.тонн/сут. Серьезных поводов для роста не было, поскольку спрос на нефть пока остается слабым, что подтверждает и снижение среднесуточного экспорта на 3,09 % по сравнению с декабрем 2008 г.

По большому счету, повышению показателей способствовала стабилизация на мировом рынке сырья, в частности бурный подъем котировок нефти с начала 2009 года. За первые 6 мес. 2009 г. нефть марки Brent прибавила 52,27 %, закрыв полугодие на отметке 69,42 долл./баррель. Основной скачок пришелся на II кв. и стал самым значительным с 1990 г. Причины роста носили преимущественно спекулятивный характер, поскольку фундаментальных поводов для столь позитивной динамики не было. Запасы нефти в наиболее развитых странах в настоящий момент эквивалентны 63 дням потребления, тогда как о балансе спроса и предложения можно говорить при 53 днях, т. е. уже сейчас наблюдается дисбаланс. При этом, начиная с апреля, ОПЕК продолжает увеличивать объемы добычи.

Положительным для всех нефтяных компаний моментом стал рост мировых и внутренних цен на нефть и нефтепродукты, а также образование за счет падения курса доллара положительной курсовой разницы. Основной позитив пришелся на II кв. 2009 года, что сделало обнадеживающими итоги первого полугодия практически для всех компаний сектора.[7, стр.24]

Газовая отрасль.

С IV кв. 2008 г. наблюдается сокращение потребления газа как внутри страны, так и за ее пределами. Это подтверждается и снижением его экспорта за первое полугодие 2009 г. в 2,2 раза по сравнению с прошлым годом.

Как следствие, упала и добыча газа. В первом полугодии 2009 г. она составляла 274,27 млрд куб. м, или на 20,8 % меньше по сравнению с тем же периодом 2008-го.

Газовый конфликт между Россией и Украиной, имевший место в начале 2009 года, также сыграл негативную роль в динамике объемов добычи. [7, стр.25]

Металлургический сектор.

На состоянии отрасли сильно сказались последствия мирового экономического кризиса. Металлургический сектор признан одним из самых пострадавших из-за резкого снижения цен и спроса на продукцию со стороны строительной и автомобильной индустрии. Индекс металлургического производства и производства готовых металлических изделий по сравнению с аналогичным показателем прошлого года стал равен 74 %.

Спад произошел в основном за счет ослабления платежеспособного спроса на мировых и отечественных рынках, в результате чего большинству металлургических компаний приходится урезать свои инвестпрограммы, издержки и производство.

Ситуация усложняется негативной динамикой развития смежных отраслей, что подтверждает и рост дебиторской задолженности вследствие растяжения сроков оплаты за поставленную металлопродукцию.

Увеличение дебиторской задолженности привело к сокращению оборотных средств, в том числе и к нехватке денег для расчета с поставщиками. В итоге просроченная кредиторская задолженность металлургов пополнилась в 2,9 раза относительно 2008 г.

Падение спроса со стороны западных потребителей привело к снижению экспортных цен практически на все виды металлопродукции. [7, стр.26]

Банковский сектор.

Если в конце 2008-го бурно обсуждался кризис ликвидности, то в 2009 году одной из наиболее актуальных проблем было повышение объема «токсичных» активов - так называемый кризис «плохих» долгов. Просроченная задолженность по кредитам физических лиц на 1 июня 2009 г. составила 204,5 млрд руб. (5,47 % объема выданных кредитов) и увеличилась по сравнению с началом года на 37,62 %.

Чуть оптимистичнее ситуация с кредитами, предоставленными нефинансовым организациям, где просроченная задолженность на 1 июня достигла 569 млрд руб., или 4,38 %. Однако беспокоят темпы роста просроченной задолженности - 113,59 % с начала 2009 года. Согласно самым пессимистичным прогнозам, задолженность перед отечественными банками может быть 20-30 %, что вызовет новую волну кризиса в России.

В случае углубления проблемы просроченных кредитов пострадает не только отечественная финансовая система, но и вся российская экономика. Именно поэтому данному вопросу в последнее время уделяется особое внимание. [7, стр.27]

Энергетика.

Мировой кризис не обошел стороной и предприятия энергетического сектора, что связано с сокращением потребления электроэнергии. За первое полугодие 2009 г. ее отпуск уменьшился до 481,4 млрд кВт*ч, или на 6,8 %, однако несмотря на общее падение спроса на территории России, в некоторых региональных системах потреблять стали больше.

Вслед за спросом потянулось и производство энергии. За первое полугодие 2009 года оно снизилось на 6,3 % по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. ТЭС выдали на 11% меньше электроэнергии (290.1 млрд кВт*ч ), АЭС--на 5,4 % (77,6 млрд кВт*ч). В общей динамике следует выделить ГЭС, выработка которых увеличилась на 10,7 % - до 86,1 млрд кВт*ч. Разница в динамике производства и потребления связана с потерями при транспортировке, а также с покрытием собственных нужд. [7, стр.29]

Ритейл.

Мировой финансовый кризис поставил в сложные условия сектор ритейла в России. Оборот розничной торговли в первом полугодии 2009 г. упал по сравнению с аналогичным периодом 2008-го на 3 % - до 6,8 трлн руб. В июне 2009 года наблюдалось незначительное от мая увеличение товарооборота - на 0,2 %, однако по отношению к тому же отрезку времени 2008 года он стал меньше на 6,5 %.

Изменился не только объем розничной торговли, но и его структура. Заметно постепенное смещение в сторону пищевых продуктов, доля которых в июне составила 49,2 % против 50,8 % (53 % в июне 2008-го), приходящихся на непроизводственные товары.

За первое полугодие розничный оборот продуктов питания снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года лишь на 1,3 %, непродовольственных товаров - на 4,8 %. Таким образом, объем розничной торговли во многом пострадал из-за ограниченных доходов населения и общей негативной экономической ситуации. Эти же факторы вызвали и структурные изменения.

Что касается форматов торговли, то кризис серьезно ударил по торговым сетям, а вот на рынках и ярмарках наблюдается рост продаж.

Следует отметить и такую тенденцию российского ритейла, как переход на более дешевые товары, а также уменьшение средней стоимости чека, что, безусловно, отражается на отечественных компаниях. [7, стр.30]

Рассмотрим основные факторы, повлиявшие на динамику мировых фондовых индексов за последние месяцы 2009 года и начало 2010 года.

Удачные финансовые отчеты американских компаний в начале октября 2009 года вдохновившие инвесторов на ралли. Квартальные результаты (3 квартал 2009 года) JP Morgan, Goldman Sachs и Citigroup вселили в инвесторов надежду на скорое завершение кризиса.

Менее удачные результаты не менее знаковых компаний начали выходить позже. Но инвесторы продолжали демонстрировать упорное желание роста. С начала октября прошлого года ведущие мировые фондовые индексы выросли в среднем на 7 %, российские - на 13 %. Не стала серьезным испытанием для рынка и публикация слабых квартальных итогов General Electric и Bank of America. Прибыль General Electric сократилась вдвое, до $ 2,5 млрд. Это говорит о том, что восстановление потребительского спроса, главного двигателя американской экономики, не происходило.

Крупнейший банк США - Bank of America проработал третий квартал 2009 года с убытком в размере $1 млрд. За аналогичный период годом ранее он получил прибыль $1,18 млрд. Кроме того, банк сообщил, что будет увеличить резервы на случай потерь по кредитам на сумму $11.7 млрд. Однако после небольшого снижения в день выхода этих данных индексы продолжили расти.

Пессимистические настроения удалось погасить своевременной публикацией более удачных отчетностей компаний Google, Caterpillar, Apple. 19 октября американские индексы выросли на 1%. Инвесторы на европейских площадках тоже были настроены оптимистически. Британский FTSE 100 и немецкий DАХ начали неделю со стремительного роста на 2 %, французский САС 40 вырос на 1,7 %. Российские индексы поднимались, следуя традиции обгонять зарубежные индикаторы, и продемонстрировали самый значительный рост. По итогам торгов 19 октября индекс ММВБ подскочил на 3,6 %, до 1365,24 пункта, а индекс РТС вырос на 1,8 %, до 1433,37 пункта.

Поддержкой для российских бумаг стало ралли на сырьевом рынке. Стоимость нефти марки WTI преодолела рубеж $80 за баррель впервые с октября 2008 года. Удерживаться вблизи годового максимума в течение недели ценам на нефть позволила статистика по запасам сырья. С одной стороны, ничего утешительного: согласно данным министерства энергетики США, запасы нефти продолжали расти. За неделю запасы нефти увеличились на 0,4 %, до 1,312 млн баррелей. С другой стороны, радовало, что их рост перестал обгонять предварительные оценки. На этот раз эксперты ожидали роста запасов на 1,5 млн баррелей. Более оптимистично звучали данные о запасах бензина. За ту же неделю их расход существенно увеличился, на 2,2 млн баррелей вместо прогнозируемых 850 тыс. баррелей.

Стоически инвесторы встретили и неприятную новость с рынка жилья США, который не подавал признаков восстановления. Количество разрешений на строительство новых домов упало в сентябре 2009 года на 1,2 % в годовом исчислении. Это наиболее сильное снижение с апреля 2009 года, когда этот показатель обвалился на 2,5 %. А ситуация на рынке незавершенного строительства выглядела и вовсе угрожающей. По данным статистики коммерческого департамента США, по темпам отстройки жилых домов прошедший сентябрь 2009 года оказался на уровне 1968 года. Впрочем, и на этот негативные инвесторы реагировали вполне сдержанно. Индекс Dow Jones 1A снизился на 0,5 %, все же удержавшись на уровнях выше 10 тыс. пунктов. Европейские индексы также продемонстрировали умеренное снижение. Британский FTSE 100 и немецкий DАХ потеряли по 0,7 %, французский САС 40 снизился на 0,5 %. Российский же индекс РТС продолжал расти. В итоге он поднялся еще на 1 %. Индекс ММВБ снизился на 0,3 %.

На западных площадках снижение долго не продлилось. Подспорьем для роста стала отчетность банка Morgan Stanley. Третий квартал 2009 года стал для него прибыльным впервые после предыдущих трех убыточных кварталов. По сравнению с показателями годовой давности разница в доходах компании достигала почти 90 %: доходы банка упали до $757 млн, тогда как за аналогичный период 2008 года банк заработал $7,7 млрд. Впрочем, даже этот результат вселил в инвесторов оптимизм. Вместе с ростом стоимости акций банка, подскочивших после публикации результатов на 5 %, выросли на 0,4 - 0,6 % и ведущие фондовые индексы. [8]

26 октября мировые фондовые площадки закрылись в минусе. Казалось бы, инвесторов должен был поддержать отчет за сентябрь 2009 года об экономической активности в стране, выпущенный Федеральным резервным банком Чикаго. Индекс, рассчитывающий этот показатель, снизился до минус 0,63, тогда как в более острые фазы кризиса он доходил до минус 1,09. Исторические параллели с рецессиями прошлых лет позволяют утверждать, что этот уровень практически соответствует окончанию кризиса.

Однако инвесторы эту оптимистическую новость проигнорировали. В центре их внимания оказался обсуждаемый в конгрессе проект сокращения налогового вычета для тех, кто впервые покупает жилье. На 26 октября 2009 года этот вычет составлял около $8 тыс. Сворачивание программы означало, что с трудом восстанавливающийся рынок недвижимости лишится еще одной опоры. Не добавили оптимизма инвесторам и опасения, что крупнейшей кредитной организации США - Bank of America, возможно, придется привлекать дополнительный капитал уже для выплаты полученных от государства средств.

По результатам торгов 26 октября ведущие американские индексы потеряли по 1 %. Европейские индексы также снизились. Британский FTSE 100 потерял 1 %, французский САС 40 и немецкий DАХ - по 1,7 %. Несмотря на резкое падение цен на нефть - ниже $80 за баррель, - российские индексы на этот раз пошли своим путем. Индекс РТС вырос на 1 %, до 1476 пунктов, индекс ММВБ потерял лишь полпроцента и снизился до 1358 пунктов. На их весе также несерьезно сказалось давление нефтегазового сектора, акции которого подешевели на 1 - 2 %.

27 октября реакция российского рынка на падающие нефтяные цены стала более заметной. Наиболее ликвидные акции нефтяных компаний продавили российские индексы РТС и ММВБ, которые потеряли 2 и 4 % соответственно. Торги на европейских и американских площадках были более спокойными. Индекс Dow Jones 1A вырос на 0,4 %, британский FTSE 100 - на 0,2 %, французский САС 40 и немецкий DАХ потеряли по 0,1 %. Поддержку европейским рынкам оказала финансовая отчетность за третий квартал 2009 года крупной нефтяной компании British Petroleum, результаты которой оказались лучше прогнозов аналитиков. В США поддержку оказали данные о ценах на жилье, которые в августе 2009 года выросли, что стало приятной неожиданностью для рынка. Индекс Standard&Poor`s/Case-Shiller, показывающий стоимость жилья в 20 крупных городах США, в августе 2009 года вырос на 1 %. Это еще раз свидетельствует о том, что рынок недвижимости восстанавливался, хотя и с трудом.

Довольно спокойно инвесторы отреагировали и на динамику индекса потребительского доверия в октябре 2009 года. Индекс снизился до 47,7 пункта с 53,4 пункта, достигнутых в сентябре. Этот индекс снижался второй месяц подряд. Такая динамика свидетельствовала о том, что потребители все более пессимистично оценивали экономическое положение. Данные индекса - повод полагать, что на быстрое восстановление американской экономики рассчитывать не приходилось.

Вместе с тем к 28 октября инвесторы достигли синхронности в настроениях. Биржевые индексы падали по всему миру. А инвесторы использовали для продажи поводы, которые неделей ранее просто игнорировали. На этот раз поводом для продаж стала отчетность крупнейшего в мире производителя стали ArcelorMittal. Компания проработала третий квартал 2009 года с прибылью $1,59 млрд, тогда как инвесторы ожидали, что она достигнет $1,78 млрд. В результате 28 октября ведущие мировые индексы продолжили терять пункты. Американские снизились на 1 - 3 %. Из европейских FTSE 100 потерял 2,3 %, САС 40 - 2 %, DАХ - 2,5 %. Российский РТС обвалился на 3,7 %, до 1368,77 пункта, а ММВБ - на 6 %, до 1253,35 пункта. [9]

9 ноября 2009 года фондовые рынки росли на фоне заявлений, сделанных в выходные на саммите «большой двадцатки» в Шотландии. Министры финансов стран G20 решили не отказываться от стимулирования национальных экономик. Итог встречи был вполне ожидаемым, учитывая бедственное положение стран с крупнейшими в мире экономиками. Лейтмотивом саммита стали рассуждения о том, что восстановление идет, но тяжело и в основном благодаря государственной поддержке. «Если прекратить поддержку слишком быстро, мы ослабим экономику и финансовую систему, вырастут безработица и бюджетный дефицит, бизнес зачахнет. В итоге кризис обойдется еще дороже. Слишком рано полагаться на восстановление», - заявил министр финансов США Тимоти Гайтнер. [10]

Несмотря на предсказуемость подобных заявлений, реакция инвесторов оказалась весьма оптимистичной. Очередная порция обещаний с лихвой перекрыла неприятный осадок, оставшийся после публикации данных о безработице в США: за день до начала работы саммита Гайтнер объявил, что безработица находится на пике за последние 26 лет и растет быстрее, чем предполагалось. 9 ноября большинство фондовых площадок закрылось в плюсе.

Американские индексы Dow Jones 1A и S&Р 500 выросли на 2 %. Российские же индексы в этот день показали опережающий рост. Индекс РТС подскочил на 5,2 %, индекс ММВБ - на 5 %. Европейские индексы тоже росли: британский FTSE 100 на 1,7 %, французский САС 40 - на 2,1 %, немецкий DАХ - на 2,4 %. Поддержку инвесторам на местном уровне оказал глава ЕЦБ ЖанКлод Трише: на встрече глав ЦБ в Базеле, последовавшей сразу после саммита G20, он отметил признаки стабилизации экономики и даже ее улучшения.

Тем не менее Трише призвал инвесторов к бдительности. Основанием для тревог оставался высокий уровень безработицы в еврозоне, который в сентябре составил 9,7 %. Ожидалось, что в 2010 году он достигнет 10,7 %, а в 2011-м приблизится к 10,9 %. Вместе с тем восстановление экономики в европейских странах более заметно, чем в США. 9-10 ноября опубликованы официальные прогнозы по росту ВВП за третий квартал 2009 года в Германии и Франции, вышедших из рецессии во втором квартале 2009 года. Благодаря росту потребления, инвестициям и экспорту немецкая и французская экономики выросли в третьем квартале сильнее, чем ожидали эксперты. Ожидают, что после пяти кварталов последовательного снижения экономика всей еврозоны также начнет расти. Согласно данным агентства Reuters, в третьем квартале она может вырасти на 0,5 %, в четвертом - на 0,3 % и в первом квартале 2010 года - еще на 0,2 %. [10]

10 ноября в Германии вышел индекс ZEW, демонстрирующий настроения немецких инвесторов. Его значение в ноябре снизилось до 51,1 пункта с 56 пунктов в октябре. Это означает, что инвесторы стали пессимистичными в своих оценках перспектив местной экономики.

Возможно, это связано с неопределенностью, которую вносили на рынок европейские чиновники. Несмотря на достигнутое в рамках G20 соглашение о продолжении стимулирования национальных экономик, внутри ЕС мнения по этому поводу расходились. 10 ноября на встрече глав Минфинов стран ЕС некоторые министры объявили, что готовы к 2011 году полностью прекратить поддержку своих экономик. При этом, как объявили присутствовавшие на встрече Жан-Клод Трише и глава Банка Англии Мервил Кинг, часть мер центробанки начнут сворачивать уже в ноябре. [10]

Поэтому инвесторы проявили осторожность. Несмотря на повод, европейские индексы не показали 10 ноября серьезного роста. Их значения почти не изменились. Прежними остались и американские индексы. А вот российский индекс РТС вырос на 2 %, индекс ММВБ - на 1,4 %.

11 ноября внимание инвесторов было обращено на Великобританию, где вышли прогноз по ВВП и данные о безработице. Как показал опрос Reuters, эксперты рассчитывали, что экономика страны также сможет вырасти на 0,4 % в четвертом квартале 2009 года, наверстав потери предыдущего. Великобритания - одна из немногих стран еврозоны, где начало уменьшаться число безработных. 11 ноября индекс FTSE 100 вырос на 0,7 %, достигнув максимального за год значения - 5266,75 пункта. Подъем переживали и остальные европейские индексы: DАХ вырос на 1 %, САС 40 - на 0,8 %. Американские индексы Dow Jones 1A и S&Р 500 в этот день выросли на 0,4 и 0,5 % соответственно. В России же прошла небольшая коррекция: индекс РТС снизился на 0,1 %, до 1434 пунктов, индекс ММВБ - на 0,5 %, до 1316 пунктов.

Понижение суверенных рейтингов двух европейских государств стало еще одним напоминанием инвесторам о том, что кризис далек от скорого завершения. Критике международных рейтинговых агентств подверглась бюджетная политика Греции и Испании.

7 декабря 2009 года агентство Standard & Poor`s внесло Грецию в negative watch - список отслеживания кредитного рейтинга с возможностью понижения. Более радикально поступило агентство Fitch. Днем позже оно понизило рейтинг страны на одну ступень - до ВВВ плюс с негативным прогнозом, что стало худшим показателем в Европе. Основанием для этого стало ухудшение экономического положения страны и крайне несбалансированная бюджетная политика. Бюджетный дефицит Греции в 2009 году вырос до 12,7 % от ВВП, тогда как, по официальным прогнозам, должен быть в два раза меньше. Что касается суверенного долга, то он на конец года, опять же по официальным прогнозам, должен составить 113 % от ВВП, а в 2010 году вырасти до 120 %.

Понижение суверенных рейтингов означает, что банки государства не способны привлекать с внешних рынков новые кредиты и расплачиваться по старым. Результатом может стать дефолт суверенных облигаций страны, под которые она получает кредиты. «Высокий долг может просто уничтожить страну», - заявил премьер-министр страны Георгеос Папандреу.

В случае дефолта Греция станет первой (после Германии) за последние 50 лет страной, объявившей об экономическом коллапсе. За время кризиса на грани дефолта находились также Исландия и Латвия.

Меньший резонанс вызвало ухудшение кредитной истории Испании. 9 декабря Standard & Poor`s присвоило негативный прогноз кредитному рейтингу страны, предупредив о том, что он может быть понижен.

Проблемы с долговыми обязательствами Греции стали для инвесторов отголоском дубайских проблем, что добавило нервозности торгам на фондовом рынке. Три дня подряд европейские фондовые рынки закрывались снижением. 7 декабря индекс DJ Euro Stoxx 50, ориентированный на европейский рынок, снизился на 0,5 %, 8 декабря - еще на 1,6 %, 9 декабря - на 1,1 %. [11]

Тем не менее инвесторов все же удалось успокоить. На совещании в Бонне, проходившем 10 декабря, министры финансов ЕС сошлись на том, что банкротство Греции все же не произойдет. При этом, считали министры, при решении своих проблем она сможет обойтись без помощи дружественных государств. Это позволило «быкам» воспрянуть духом. После совещания министров финансов в Бонне европейские индексы выросли в пределах до 1 %.

Американские фондовые индексы также в основном показывали снижение. После спокойных торгов 7 декабря (индекс Dow Jones 1A остался на прежнем уровне -- 10 390 пунктов) на следующий день он упал на 1 %, показав наиболее значительное за последние две недели снижение. 9 декабря ему удалось лишь отчасти компенсировать падение, рост составил 0,5 %. Затухнуть оптимизму на американских биржах не давал глава ФРС Бен Бернанке. Его выступление в Экономическом клубе в Вашингтоне было на редкость оптимистичным. Глава ФРС отметил, что улучшения, которые произошли в экономике этим летом (прежде всего повышение деловой активности, рост потребительских расходов и рост ВВП), продолжатся и в 2010 году. Одновременно он дал понять, что ФРС готовится изменить «удобную» денежную политику на более жесткую.

Однако этот оптимизм не добрался до российского рынка. Из-за столь противоречивого новостного фона инвесторы потеряли желание рисковать. Индексы РТС и ММВБ снижались три сессии подряд, открывшись 3 декабря снижением. Наиболее сильным было снижение 7 декабря, когда индекс ММВБ упал на 1,5 %, а индекс РТС - на 2,6 %. [11]

Судя по динамике мировых фондовых индексов в последние недели 2009 года, инвесторам очень хотелось закончить год рождественским ралли. Об этом говорят, в частности, данные декабрьского опроса управляющих банком Bank of America Merrill Lynch. Число оптимистов, которые ожидают роста мировой экономики в ближайшие 12 месяцев, выросло до 80 %. Для сравнения: в ноябре эту точку зрения разделяли 69 % респондентов. «2010 год будет характеризоваться умеренным экономическим ростом, благотворной инфляцией и стабильным доходом по акциям во всех странах мира, - говорится в сообщении банка. - Две трети инвесторов считают, что динамика роста фондовых рынков либо вернется к традиционным показателям, либо превысит их».

Наиболее сильными были движения на европейских и российских фондовых площадках. Начавшийся 9 декабря подъем рынка продолжился и на следующей неделе. В результате за неделю с 9 по 16 декабря британский индекс FTSE-100 вырос на 2,3 %, французский САС 40 - на 3 %, немецкий DАХ - на 4,5 %. Рост российский индексов был более интенсивным. За этот же период индекс РТС вырос на 7,5 %, достигнув 1449 пунктов, максимальной за последние 3 недели величины. А индекс ММВБ подскочил на 6,7 %, до годового максимума в 1389 пунктов. Американского фондового рынка рост коснулся в меньшей степени: индекс Dow Jones Industrial Average вырос за это время всего на 1 %.

Вместе с тем бодрый настрой инвесторов не соответствует поступающим экономическим новостям. Ситуация вокруг долгов Греции и Дубая, чуть не спровоцировавшая новый виток кризиса на финансовых рынках, далека от благополучного завершения.

14 декабря стало известно о том, что инвестиционный фонд Dubai World, находящийся на грани краха, получит от властей Абу-Даби экстренный кредит на $10 млрд. Однако неясным пока остается, как фонд будет реструктурировать оставшиеся $50 млрд долга.

Не испортило рождественского настроения и преддефолтное состояние Греции. 16 декабря Афины привлекли €2 млрд путем размещения облигаций. По данным агентства Reuters, основными покупателями стали «дружественные» греческие банки. Впрочем, способность привлекать деньги даже на грани дефолта не повлияло на решение рейтингового агентства S&P. 16 декабря оно урезало кредитный рейтинг страны на одну ступень, до ВВВ плюс.

Еще одна странность в поведении инвесторов - гораздо более скромный по сравнению с Европой рост фондового рынка США, хотя, судя по последней статистике, темпы восстановления американской экономики начинают опережать европейские страны. Так, 15 декабря вышли данные об индексе цен производителей и сведения о промышленном производстве в ноябре. Оба показателя выросли, опередив прогнозы: индекс цен производителей - на 1,8 % против ожидаемых 0,8 %, промышленное производство - на 0,8 % против прогнозировавшихся 0,5 %.

Возможно, причина в том, что эти результаты стали интерпретироваться рынком как основание для роста процентной ставки уже в первом полугодии 2010 года. 15 декабря как раз началось двухдневное заседание ФРС США по этому вопросу. По его окончании 16 декабря глава ведомства Бен Бернанке очередной раз произнес сакроментальную фразу о том что ставка будет рекордно низкой еще длительное время. [12]

В поддержку низкой ставки говорит и то, что срок действия ряда государственных программ финансовой помощи для инвесткомпаний истекает 1 февраля 2010 года. Об этом инвесторам также напомнили чиновники ФРС 16 декабря. В итоге рост американского рынка в начале торгов 16 декабря постепенно сошел на нет.

Во время праздников в России инвесторы на зарубежных площадках продолжили ралли, начавшееся еще до новогодних каникул. Начиная с понедельника, 4 января 2010 года, индекс Dow Jones почти непрерывно рос и за неделю прибавил 2,2 %. Европейские индексы шли вверх не менее агрессивно. Британский индекс FTSE-100 за время российских каникул подрос на 2,3 %, французский САС 40 - на 2,7 %, немецкий DAX - на 1,4 %.

Рост на американских площадках продолжался и на следующей неделе, когда к торгам подключились российские инвесторы. За первые три дня торгов значение индекса Dow Jones увеличилось еще на 0,5 %, до 10 680 пунктов, достигнув максимального значения с октября 2008 года. Правда, в Европе не очень хорошая макроэкономическая статистика, а проблемы с госдолгом Греции не позволили инвесторам сохранить «бычий» настрой. Индексы FTSE-100 и САС 40 потеряли по 1 %, DAX -1,3 %.

Подъем на фондовом рынке сопровождался не менее бурным ростом цен на нефть. К 6 января стоимость нефти марки Brent выросла по сравнению с концом прошлого года на 5 % и достигла максимальных за последние 13 месяцев значений - почти $82 за баррель. Рост цен на нефть отчасти был вызван сильным ослаблением доллара: с начала года он подешевел по отношению к евро на 1,3 % (13 января евро стоил $1,45). Снижение стоимости американской валюты повлияло на поведение инвесторов, поспешивших укрыться на сырьевом рынке. Вместе с тем статистика по запасам нефти в США, по которой можно судить о производственной активности в стране, неутешительна. За неделю, окончившуюся 8 января, запасы нефти выросли на 3,7 млн баррелей, до 331 млн баррелей. Цифры значительно превзошли прогнозы аналитиков, ожидавших роста лишь на 1,2 млн баррелей. Публикация этих данных 13 января вызвала коррекцию на рынке нефти: цены пошли вниз, баррель Brent потерял от максимума 4,8 %, снизившись до $78,31.

12 января за повышение процентной ставки высказались президенты Федеральных резервных банков Филадельфии и Далласа Чарльз Плоссер и Ричард Фишер. По их мнению, ФРС уже впору задуматься об угрозе роста инфляции. И безработица в США, прогнозируемая в 2010 году на уровне 10%, по их мнению, не должна препятствовать росту ставок. При этом Плоссер и Фишер признают, что на сегодняшний день инфляция не представляет собой реальной угрозы. Они советуют предупредить ее возможное разрастание: «Если не сделать этого (не поднять ставку), то инфляционные ожидания вынудят рабочих требовать повышения зарплат, а компании - повышать цены. Все это вызовет взрыв инфляции».

Европейский же Центробанк, занимающий более бескомпромиссную позицию, когда речь заходит об инфляции, на заседании 14 января сохранил ставку на прежнем уровне. Сейчас она равна 1 %, что является историческим минимумом. Решению сохранить ставку предшествовала довольно слабая статистика по наиболее развитой экономике ЕС: 13 января Германия объявила, что в 2009 году ВВП страны упал на 5 %. Основная причина - в снижении на 15 % экспорта, главного двигателя роста немецкой экономики. И это при том, что Германия одной из первых в Европе вышла из рецессии. Начиная со второго квартала 2009 года ее экономика росла: во втором квартале на 0,4 %, в третьем - на 0,7 %, в четвертом - на 0,2 %. По официальным прогнозам, в этом году ВВП страны должен вырасти на 1,2 %, но понятно, что это способно лишь немного компенсировать прошлогодний спад.

11 января российские фондовые индексы достигли максимальных за последние 14 месяцев значений. Индекс РТС подскочил на 7,5 %, до 1553 пунктов, а индекс ММВБ вырос на 5,4 %, до 1444 пунктов. Впрочем, уже на следующий день индексы пошли вниз, потеряв около 1,5 %. В последующие дни российские индексы росли более плавно. [13]

Динамика фондовых индексов РТС, ММВБ и Dow Jones представлены на рисунках 6 -8.

Рисунок 6 - Динамика изменения индекса РТС [14]

Рисунок 7 - Динамика изменения индекса ММВБ [15]

Рисунок 8 - Динамика изменения индекса Dow Jones [16]

2.3 Влияние финансового кризиса на рынок корпоративных облигаций

Конец весны - начало лета 2009 года характеризовались ростом деловой активности на российском рынке корпоративных облигаций. В условиях постепенной стабилизации ситуации в мировой и российской экономике заметно увеличился объем размещений на первичном рынке. Так, если в марте, апреле и мае объем размещений корпоративных облигаций на внутреннем рынке составлял 1-1,5 млрд долл. в месяц, то в июне он достиг 6,6 млрд долл. - это максимальное значение за все время существования рынка.

Помимо улучшения внешнего фона свою роль в столь заметном росте мог сыграть, по всей видимости, и значительный «навес» из неразмещенных ранее и отложенных выпусков. В первые месяцы кризиса в связи с уменьшением склонности инвесторов к риску и увеличением стоимости заимствований объем размещений существенно сократился. Если на внутреннем рынке облигации еще размещались, то первичный рынок российских еврооблигаций оказался фактически заморожен с августа 2008 года.

Мировой финансовый кризис существенным образом изменил картину российского рынка облигаций. В прошлом остались низкие процентные ставки и определенное равнодушие инвесторов к вопросам контроля за рисками. В новых условиях спросом, в первую очередь, стали пользоваться наименее рисковые облигации, поэтому основная часть размещаемых бумаг приходилась на облигации наиболее крупных и надежных заемщиков. Хороший спрос со стороны инвесторов позволял таким компаниям в июне даже увеличивать в ходе размещения объем предложения. Так, ЛУКОЙЛ разместил 23 июня 2009 года биржевые облигации на 15 млрд рублей, хотя первоначально планировал привлечь лишь 5 млрд рублей. [17, стр.16]

Одним из наиболее заметных проявлений кризиса стал рост процентных ставок и их значительная сегментация по категориям заемщиков. Во втором полугодии 2008 года доходность облигаций «первого эшелона» выросла на внутреннем вторичном рынке с 6-9 % до 10-18 % годовых (для отдельных выпусков ставки поднялись еще выше), «второго эшелона» - с 8-12 % до 20-30 % годовых. Доходность облигаций «третьего эшелона» увеличилась еще сильнее. На конец 2008 года на внутреннем рынке около 110 выпусков торговалось с доходностью выше 100 % годовых (это 17 % от общего числа выпусков корпоративных облигаций, торгуемых на ФБ ММВБ).

После резкого ухудшения конъюнктуры рынка во второй половине 2008 года ситуация стала постепенно улучшаться. С начала 2009 года наблюдалось коррекционное снижение ставок. В результате, к июню доходность на аукционах по размещению наиболее качественных бумаг установилась на уровне 13,5-15,0% годовых.

Мировой финансовый кризис сделал чрезвычайно актуальным целый ряд вопросов, которые ранее имели скорее теоретический интерес. Очевидной стала необходимость совершенствования законодательства и принятия ряда законопроектов, которые в условиях благоприятной конъюнктуры могли бы обсуждаться еще длительное время.

Одной из самых серьезных для рынка проблем стал рост числа дефолтов. Дефолты по облигациям случались и раньше, но никогда еще в истории российского рынка они не носили столь массовый характер. При этом если в первые месяцы кризиса проблемы с исполнением обязательств имели, в основном, компании сферы торговли, транспорта, целлюлозно-бумажной промышленности и аграрного сектора, то уже осенью дефолты затронули практически все отрасли российской экономики.

В целом, с начала кризиса по май 2009 года на внутреннем рынке корпоративных облигаций были зафиксированы дефолты по 105 ценным бумагам 85 компаний-эмитентов, из которых дефолты по 82 облигациям 64 компаний-эмитентов являются реальными (при просрочке исполнения обязательства по выплате купона на срок более 7 дней или просрочке исполнения обязательства по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней). Таким образом, с проблемами с обслуживанием долга столкнулись уже около 20 % от общего числа эмитентов (на конец мая на ФБ ММВБ обращался 591 выпуск корпоративных облигаций 428 эмитентов). Общая сумма невыполненных обязательств превысила 95 млрд руб., из них реальные дефолты составили около 84 млрд руб.

Отношение объема невыполненных обязательств (невыполненные купоны, оферты и погашения) к общему объему корпоративных облигаций в обращении составило на конец мая 5,4 % (в том числе 4,8 % по реальным дефолтам). Для сравнения, на 1 июня просроченная задолженность по кредитам по банковской системе РФ достигла 3,9 %. Отношение объема дефолтных облигаций к общему объему облигаций в обращении, которое также может рассматриваться в качестве оценки доли проблемных обязательств, составило на конец мая 9,5 % (7,4 % по реальным дефолтам). [17, стр.18]

Уже первые дефолты выявили проблему низкой защищенности владельцев облигаций в случае неисполнения эмитентом своих обязательств. Возврат вложенных средств или хотя бы их части оказался на практике весьма трудным и затратным делом.

В случае реального дефолта по облигациям события в дальнейшем могут развиваться либо по пути поиска взаимоприемлемого решения по реструктуризации займа, либо по пути обращения в суд. Сложности с реструктуризацией в значительной степени обусловлены самой природой облигационного займа. В отличие от банковского кредита, когда заемщик имеет дело с одним банком-кредитором или их небольшим числом (в случае синдицированного кредита), в случае с облигациями заемщик должен договариваться уже со значительным числом инвесторов, преследующих подчас разные цели. Это существенно усложняет поиск приемлемого для всех решения. Согласие же всех владельцев с условиями реструктуризации является сейчас необходимым условием для ее успешного прохождения. Кроме того, даже если такой консенсус и достигнут, сам процесс реструктуризации может занять много времени.

Обращение инвесторов в суд с исками к заемщику также помогает не всегда. Разбирательство в судах при наличии у компании-эмитента грамотных юристов может длиться достаточно долго (по словам участников рынка, до 2-3 лет).

Решению проблемы защиты прав владельцев облигаций в значительной степени должно способствовать введение на российском рынке института «представителя владельцев облигаций» и «общего собрания владельцев облигаций». Необходимость скорейшего решения этого вопроса, обсуждавшегося на рынке в течение нескольких лет, стала очевидной сразу после первых дефолтов. В результате разработанный Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) соответствующий законопроект был достаточно быстро согласован и внесен в середине июня правительством РФ в Госдуму. Предполагается, что представитель владельцев облигаций должен будет обеспечить надлежащий контроль за исполнением эмитентом облигаций своих обязательств, тогда как общее собрание владельцев облигаций станет инструментом консолидации воли владельцев облигаций. Решение общего собрания владельцев облигаций будет обязательным для всех владельцев облигаций.

Законопроектом также устанавливаются иные механизмы, направленные на защиту прав владельцев облигаций. В частности, законопроектом устанавливается процедура досрочного погашения облигаций. В случае невозможности исполнения в полном объеме обязательств, связанных с досрочным погашением облигаций, перед всеми владельцами облигаций, заявившими соответствующие требования, эмитент будет обязан исполнить такие обязательства пропорционально заявленным требованиям. Такой подход позволит исключить случаи, когда отдельные владельцы облигаций получают выплаты в полном объеме, тогда как остальные владельцы получают выплаты лишь частично, либо не получают их вовсе.

Решению проблемы с реструктуризацией задолженности отчасти может помочь предлагаемый ФСФР пересмотр существующих ограничений по возможности оплаты уставного капитала путем зачета требований к обществу (для кредитных организаций предполагается сохранить существующие ограничения при оплате уставного капитала, в том числе путем зачета требований к обществу). Разработанный ФСФР соответствующий законопроект также был внесен правительством РФ в Госдуму.

Важным фактором для российского рынка является повышение информационной прозрачности. Более подробная информация о дефолтах позволит инвесторам лучше контролировать риски. Кроме того, она должна способствовать сокращению числа недобросовестных эмитентов - компаний, которые имеют средства для обслуживания своего долга, однако решили не возвращать долги под предлогом мирового кризиса. Участники рынка считают, что такие компании могут присутствовать и среди эмитентов, допустивших дефолт на российском рынке облигаций.

В настоящее время списки дефолтных облигаций публикуются, в частности, на сайтах ММВБ и информационного агентства Chonds. Впрочем, ряд участников рынка предлагает не ограничиваться этим и пойти еще дальше. Как пишет газета РБК daily, в ближайшее время Национальная лига управляющих (НЛУ) планирует опубликовать на своем сайте имена и фотографии руководителей и акционеров компаний, которые допустили дефолты по своим обязательствам и скрываются от кредиторов. Ожидается, что это может повлиять на ситуацию, поскольку репутационному риску в дальнейшем кредиторы будут уделять все большее внимание при выборе актива для инвестирования.

Со своей стороны ММВБ предприняла также ряд действий, направленных на защиту прав инвесторов. С 1 июля вступили в действие новые Правила листинга и Правила торгов, определяющие процедуру кроссделистинга и вводящие отдельные режимы торгов для дефолтных облигаций. В соответствии с правилами, ценная бумага будет теперь исключаться из Котировального списка в случае неисполнения эмитентом обязательств по любому из выпусков облигаций, допущенных к обращению на ФБ ММВБ с прохождением или без прохождения процедуры листинга (за исключением случаев технического дефолта по облигациям корпоративных эмитентов). Правила торгов также были дополнены двумя новыми режимами торгов, предназначенными для заключения сделок с дефолтными облигациями (это отдельные Режим основных торгов и РПС, сделок РЕПО с такими облигациями заключаться не будет).

В отсутствии новых внешних шоков и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста просроченной задолженности в дальнейшем, скорее всего, уменьшатся. На это указывает и сокращение числа новых эмитентов, впервые допустивших дефолт по корпоративным облигациям, - если в конце 2008 - начале 2009 года таких эмитентов в среднем было около 10 в месяц (максимум 15 компаний был зафиксирован в декабре), то в мае их число сократилось до одного.

Учитывая более взвешенный подход участников рынка к выбору активов для инвестиций, а также наметившуюся тенденцию к увеличению доли крупных выпусков, среднее по рынку кредитное качество активов при благоприятном развитии событий через некоторое время может оказаться лучше соответствующего показателя по банковскому сектору.

Сделки на рынке негосударственных облигационных займов за первые шесть месяцев 2009 года.

Всего на 1 июля 2009 г. в НДЦ (Национальный депозитарный центр) как уполномоченном депозитарии находится на обслуживании 756 выпусков корпоративных и региональных облигаций (со сроком погашения после 30 июня 2009 г.) 494 эмитентов общей номинальной стоимостью 2 526,78 млрд руб. (часть этого объема облигаций будет размещаться после 30 июня 2009 г.):

1) 113 выпусков субфедеральных и муниципальных облигаций 44 эмитентов общей номинальной стоимостью 551,04 млрд руб.;

2) 643 выпуска корпоративных облигаций 450 эмитентов общей номинальной стоимостью 1 975,74 млрд руб. (рис. 9).

Рисунок 9 - Годовые объемы размещаемых и погашенных выпусков корпоративных и региональных облигаций за период с 1999 г. по июнь 2009 г. [18]

Рисунок 10 - Динамика изменения индекса по корпоративным облигациям [19]

Анализ по срокам обращения 643 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 1 975,74 млрд руб. с датой погашения после 30 июня 2009 г. показывает, что по состоянию на 1 июля 2009 г. на рынке корпоративных облигаций преобладают выпуски облигаций со сроком обращения от 3 до 5 лет - на них приходится 49 % по количеству выпусков и 50,1 % по объему выпусков по номиналу. По этой группе облигаций средний объем выпуска равен 3,1 млрд руб., а средний срок обращения составляет 1 637 дней (примерно 4,5 года).

Анализ по срокам обращения 113 выпусков региональных облигаций общим объемом 551,04 млрд руб. с датой погашения после 30 июня 2009 г. показывает, что по состоянию на 1 июля 2009 г. среди обращающихся региональных облигаций преобладают выпуски со сроком обращения облигаций от 3 до 5 лет - на них приходится 50 % по количеству выпусков и 36 % по объему выпусков по номиналу. По этой группе облигаций средний объем выпуска составляет 3,5 млрд руб., а средний срок обращения - 1 528 дней (примерно 4,2 года).

По объему выпуска преобладают региональные облигации со сроком обращения более 5 лет: на эту группу региональных облигаций приходится 50 % по данному показателю (средний объем выпуска - 8,77 млрд руб. по номиналу) и 28 % по количеству выпусков, а средний срок обращения составляет 2 573 дня (примерно 7,1 года).

Информация по рынку облигаций по итогам первого полугодия 2009 г.

За первое полугодие 2009 г. объемы биржевого (данные ФБ ММВБ) и внебиржевого (данные НДЦ) оборотов корпоративных и региональных облигаций (негосударственных ценных бумаг (НГЦБ)) составили: 3533,9 млрд и 321,37 млрд руб. соответственно (табл. 5). Для сравнения: оборот государственных ценных бумаг (ГЦБ) Российской Федерации за первое полугодие 2009 г. составил 55,32 млрд руб.

Таблица 5 - Объем оборотов в секторе НГЦБ по итогам первого полугодия 2009 г., млрд руб. [18]

Общий оборот биржевого и внебиржевого рынков за I кв. 2009 г. (всего по ГЦБ и НГЦБ) - 3910,6 млрд руб. (табл. 6). Доля оборота с ГЦБ составила 1 %, с региональными облигациями - 27 %, с корпоративными облигациями - 72 %.

Таблица 6 - Объем оборотов в секторах ГЦБ и НГЦБ по итогам первого полугодия 2009 г., млрд руб. [18]

Таблица 7 - Лидеры на рынке корпоративных и региональных облигаций по объему оборотов (суммарно по биржевому и внебиржевому оборотам) по итогам первого полугодия 2009 г. [18]

Таблица 8 - Лидеры на рынке корпоративных и региональных облигаций по количеству сделок (суммарно по биржевому и внебиржевому оборотам) по итогам первого полугодия 2009 г. [18]

Fitch Ratings - международное рейтинговое агентство, нацеленное на предоставление мировым кредитным рынкам независимых и ориентированных на перспективу оценок кредитоспособности, аналитических исследований и данных.

Международные долгосрочные кредитные рейтинги, или долгосрочные рейтинги, присваиваются большинству эмитентов для обозначения вероятности дефолта и формально называются «Рейтинги дефолта эмитента» («РДЭ»). Основным исключением является сектор международных региональных финансов, в котором не присваиваются РДЭ, так как в связи с общепринятой международной практикой рынков капитала основное внимание в плане бумаг этого сектора уделяется своевременности погашения, при этом не проводится аналитическое разграничение между эмитентом и его обязательствами. При присвоении эмиссиям или ценным бумагам, долгосрочные кредитные рейтинги могут находиться на более высоком или более низком уровне, чем рейтинг соответствующего эмитента (РДЭ), что отражает относительные различия между ожидаемыми перспективами возвратности средств. [20]

Нижеприведенная шкала относится к рейтингам в иностранной и национальной валюте.

Рейтинги инвестиционной категории

AAA

Наивысший уровень кредитоспособности. Рейтинги уровня «AAA» обозначают самые низкие ожидания по кредитным рискам. Рейтинги данного уровня присваиваются только в случае исключительно высокой способности своевременно погашать финансовые обязательства. Вероятность негативного влияния на эту способность со стороны предсказуемых обстоятельств очень низка.

AA

Очень высокая кредитоспособность. Рейтинги уровня "AA" обозначают очень низкие ожидания по кредитным рискам и очень высокую способность своевременно погашать финансовые обязательства. Подверженность этой способности влиянию предсказуемых обстоятельств незначительна.

A

Высокая кредитоспособность. Рейтинги уровня «A» обозначают низкие ожидания по кредитным рискам. Способность своевременно погашать финансовые обязательства оценивается как высокая. Тем не менее, данная способность может быть более подвержена влиянию изменений обстоятельств или экономической конъюнктуры, чем в случае более высоких уровней рейтинга.

BBB

Хорошая кредитоспособность. Рейтинги уровня «BBB» обозначают низкие на данный момент ожидания по кредитным рискам. Способность своевременно погашать финансовые обязательства оценивается как адекватная, однако негативные изменения обстоятельств и экономической конъюнктуры с большей вероятностью могут понизить данную способность. Данный уровень рейтинга является самым низким среди рейтингов инвестиционной категории.

Рейтинги спекулятивной категории

BB

Спекулятивный рейтинг. Рейтинг уровня «BB» обозначает, что существует возможность развития кредитных рисков, особенно в результате негативных экономических изменений, которые могут произойти со временем. Однако при этом компаниям могут быть доступны альтернативные ресурсы в сфере бизнеса или финансов, которые позволят им выполнить свои финансовые обязательства. Ценные бумаги, которым присвоены рейтинги данного уровня, не являются ценными бумагами инвестиционной категории.

B

В значительной степени спекулятивный рейтинг.

В отношении эмитентов и ценных бумаг, обязательства по которым выполняются, рейтинги уровня «B» обозначают наличие значительных кредитных рисков, однако при этом остается ограниченная «подушка безопасности». На данный момент финансовые обязательства выполняются, однако способность продолжать выплаты зависит от устойчивой и благоприятной деловой и экономической конъюнктуры.

CCC

В отношении эмитентов и ценных бумаг, обязательства по которым выполняются, дефолт представляется реальной возможностью. Способность выполнять финансовые обязательства целиком зависит от устойчивой и благоприятной деловой или экономической конъюнктуры.

CC

В отношении эмитентов и ценных бумаг, обязательства по которым выполняются, дефолт представляется вероятным.

C

В отношении эмитентов и ценных бумаг, обязательства по которым выполняются, дефолт представляется неизбежным.

RD

Данный уровень рейтинга обозначает, что эмитент не провел своевременные платежи (с учетом применимого льготного периода) по некоторой, но не всей основной части обязательств, и продолжает проводить выплаты по другим видам обязательств.

D

Рейтинг этого уровня присваивается эмитенту или государству, объявившему дефолт по всем своим финансовым обязательствам.

Международные долгосрочные и краткосрочные рейтинги: примечание.

Рейтинги могут быть дополнены знаком «плюс» или «минус» для обозначения относительного положения в рамках основных рейтинговых категорий. Такими знаками не дополняются долгосрочные рейтинги уровня «AAA» и уровня ниже «CCC», а также краткосрочные рейтинги, кроме рейтингов на уровне «F1». («плюс» или «минус» могут быть добавлены к рейтингам ценных бумаг уровня «CCC», в то время как такие знаки не добавляются к рейтингам эмитентов на уровне «CCC»). [20]

3 Планирование инвестиционной деятельности предприятия на рынке облигаций

3.1 Виды инвесторов на рынке корпоративных облигаций и планирование их инвестиционной деятельности

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают.

Акции не имеют срока обращения. Цены акций могут резко изменяться в ходе биржевых торгов, в связи с чем инвестор, приобретший акции, должен быть готов к временному снижению их стоимости. В течении дня стоимость акций может изменяться на 5 - 9 %. Акции являются наиболее рискованным видом инвестиций, но в тоже время потенциально наиболее доходными. Вложение денежных средств в акции происходит в расчете на возможное значительное увеличение их стоимости в будущем.

Инвестирование в облигации - является самым надежным способом вложения денежных средств на фондовом рынке.

Мировой финансовый кризис показал уязвимость традиционных инвестиционных инструментов. Основные биржевые показатели, такие как индексы ММВБ и РТС, долгое время демонстрировали откат к позициям более чем двухлетней давности. К середине ноября 2008 года, т. е. менее чем за 5 месяцев, фондовый рынок потерял примерно 2/3 своей стоимости. Падение фондового рынка нанесло удар практически по всем инструментам, и прежде всего по тем, которые привязаны к котировкам акций. [21, стр. 13]

Так как в связи с кризисом спрос на продукцию и услуги предприятий снизился, поэтому снизился объем производства и объем предоставляемых услуг. Денежные средства, которые были выделены из оборотных средств, имеет целью вкладывать с возможностью получения фиксированного дохода выше уровня инфляции, которая в нашей стране стабильно держится на отметке 9-10 % в год.

Для корпоративных инвесторов, которые имеют временно свободные денежные средства:

1) за счет высвобождения, из-за уменьшения оборотных средств;

2) за счет получения дополнительной прибыли, не относящейся к производственной деятельности (аренда, продажа оборудования и т.д.);

предлагается вложение денежных средств в корпоративные облигации.

Корпоративные облигации больше подходят для консервативных инвесторов, не гонящиеся за крупной прибылью и риском, а желающие иметь гарантированный доход и сохранить покупательную способность своих сбережений.

Корпоративные облигации - эти ценные бумаги выпускают коммерческие организации. По доходности и условиям обращения относятся к самым привлекательные для частных и корпоративных инвесторов. В настоящее время доходность таких бумаг достигает 20% и более.

На рынке корпоративных облигаций главным образом присутствуют три типа инвесторов:

1) корпоративные;

2) институциональные;

3) частные.

Корпоративные инвесторы - организации и предприятия, располагающие денежными средствами от собственного бизнеса и желающие их сохранить и приумножить с помощью инструментов рынка ценных бумаг.

Институциональные инвесторы - юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет (все виды инвестиционных фондов, пенсионные фонды и страховые организации).

Частные инвесторы - физические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. [22]

Доходность по корпоративным облигациям колеблется до 20 % и более годовых в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое количество разнообразных выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшие для себя сочетание доходности и риска. Облигации надежных, крупных компаний как правило выплачивают небольшие купонные выплаты, а облигации некрупных предприятий, особенно которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги предоставляют высокие процентные платежи.

Корпоративные облигации делят на два эшелона. В первый эшелон входят облигации Газпрома, РАО ЕЭС, ТНК, Славнефти и других крупных компаний. Во второй - все остальные облигации компаний.

По сути, облигация является долговым обязательством, одним из видов займа, который инвестор предоставляет компании нуждающейся в инвестициях. За пользование займом компания выплачивает процент в виде купона или дисконта.

Значительным недостатком корпоративных облигаций является возможность дефолтов. В настоящее время такая ситуация связана с мировым финансовым кризисом. Однако даже при данных условиях произошедшие дефолты не носят массовый характер.

В настоящее время существуют способы реструктуризации облигационных займов. Они могут быть разделены на 3 базовые модели

1) обязательственную;

2) встречное предоставление имущества;

3) допуск владельцев облигации к участию в капитале эмитента.

Данные модели являются базовыми, каждый конкретный проект по реструктуризации имеет, как правило, большое количество особенностей.

Обязательственная модель.

Неисполненные обязательства эмитента являются обязательствами, т. е. на них распространяются все правила ГК РФ о прекращении и изменении прав и обязанностей сторон в рамках обязательственных правоотношений.

Реализация указанной модели предусматривает достижение договоренности между владельцами облигаций и эмитентом о реструктуризации, которая может предусматривать принятие эмитентом на себя каких-либо дополнительных обязательств. Принятие таких обязательств оформляется путем составления соглашения (или нескольких связанных соглашений) между эмитентом и владельцами облигаций, которое регламентирует порядок исполнения обязательств по облигациям вплоть до погашения дефолтных облигаций. Причем такое соглашение может иметь элементы предварительной договоренности, если на основании него стороны будут заключать какие-либо договоры в будущем, например договор выкупа части облигаций в определенные сторонами даты. Стороны (владелец облигаций и эмитент) путем заключения указанного соглашения предусматривают прекращение неисполненных эмитентом обязательств. К примеру, сторонами может быть предусмотрено, что обязанность эмитента приобрести у акцептовавших оферту владельцев облигации прекращается, а между сторонами возникают новые отношения по приобретению облигаций, в рамках которых облигации должны быть приобретены в иные сроки. При этом такие новые обязательства могут быть дополнительно обеспечены как самим эмитентом, так и третьими лицами.

К примеру, эмитенту необходимо пройти оферту по приобретению облигаций. В этом случае данная модель имеет, как правило, следующие этапы:

1) установление сроков реструктуризации, которое предполагает определение сторонами сроков погашения эмитентом всей суммы облигационного долга. При этом погашение осуществляется поэтапно в определенные сторонами даты. Предполагается, что даты исполнения соответствуют датам, в которые эмитент обязан исполнить какое-либо обязательство по облигациям (включая обязанность выкупить облигации по обязательной оферте);

2) определение количества облигаций, обязательства по которым эмитент может исполнить в даты исполнения (далее - выкупаемые облигации);

3) заключение встречных договоров купли-продажи облигаций, по одному из которых эмитент обязуется купить облигации у владельцев облигаций, а по другому - обязуется продать облигации, но в количестве, уменьшенном на количество выкупаемых облигаций.

Заключение именно встречных договоров купли-продажи обусловлено необходимостью реализации данной модели на торгах фондовой биржи.

При реализации данной модели в дату исполнения владельцы облигаций получают сумму, которая соответствует цене за выкупаемые облигации, и осуществляют передачу выкупаемых облигаций. При этом владелец облигаций лишается возможности исполнить указанные договоры, в случае если в дату исполнения на их счете отсутствует необходимое количество облигаций. Таким образом, у владельцев облигаций появляется экономический стимул не избавляться от дефолтных облигаций до наступления даты исполнения и не предъявлять их к исполнению не в рамках заключенных договоров. [23, стр.4]

Модель встречного предоставления имущества.

Данная модель предусматривает замену дефолтных облигаций иным имуществом, как правило, новыми облигациями с более высокими ставками купонного дохода (разница между купонным доходом по дефолтным облигациям и купонным доходом новых облигаций составляет плату за реструктуризацию).

Эта модель сегодня активно используется и имеет ряд особенностей. Так, в соответствии с ч. 2 ст. 34 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»: «Оплата иных эмиссионных ценных бумаг (не акций) может осуществляться только деньгами». Таким образом, законодательством не допускается оплата облигаций акционерных обществ другими ценными бумагами. Однако в сегодняшних условиях оно вряд ли имеет экономическое и правовое обоснование. Впрочем, участники рынка находят способы правомерного и эффективного преодоления данного ограничения (что, впрочем, еще раз доказывает, что запреты в гражданском праве плохо работают, если не имеют под собой необходимого обоснования).

Модель, предусматривающая замену дефолтных облигаций новыми облигациями, включает в себя, как правило, следующие этапы:

1) достижение договоренности по срокам обращения и иным параметрам новых облигаций;

2) определение приобретателя новых облигаций (как правило, из числа аффилированных с эмитентом лиц);

3) эмиссию новых облигаций;

4) заключение встречных договоров купли-продажи между владельцами облигаций и аффилированным лицом эмитента (разница между ценой продажи дефолтных облигаций и ценной покупки новых облигаций может составлять сумму, которую эмитент должен выплатить на момент осуществления реструктуризации);

5) погашение дефолтных облигаций и начало обращения новых облигаций.

Усиление защиты владельцев облигаций возможно путем выпуска конвертируемых в акции эмитента облигаций, а также путем включения в параметры выпуска новых облигаций дополнительных опций (например, амортизацию облигаций начиная, к примеру, со второго купона и т. д.).

Срок реализации указанной модели зависит от скорости достижения договоренности и равен, как правило, 2 мес. (включая срок эмиссии новых облигаций). [23, стр.5]

Модель допуска владельцев облигаций к участию в капитале эмитента.

Данная модель предусматривает замену дефолтных облигаций на обыкновенные или привилегированные акции эмитента. В связи с этим ее реализация предусматривает допуск владельцев облигаций к оперативному управлению эмитентом, в чем и заключается ее отличие от предыдущей модели. На такой вариант реструктуризации облигационного займа могут согласиться эмитенты с крайне слабым финансовым положением, для которых это единственный способ избежать банкротства. Данная модель имеет 3 основных способа реализации:

1) выпуск новых акций, оплата которых осуществляется дефолтными облигациями;

2) обмен дефолтных облигаций на акции, принадлежащие акционерам эмитента;

3) заключение опционного соглашения между владельцами дефолтных облигаций и акционерами эмитента. Выпуск новых акций, оплата которых осуществляется дефолтными облигациями.

Данный способ включает в себя следующие этапы:

1) определение типа выпускаемых акций (обыкновенные или привилегированные);

2) денежная оценка дефолтных облигаций, вносимых в оплату акций;

3) эмиссия акций и передачу дефолтных облигаций на баланс эмитента в качестве оплаты акций;

4) погашение дефолтных облигаций, полученных эмитентом.

Срок реализации указанной модели зависит от скорости достижения договоренности и составляет, как правило, 2 мес. (включая срок эмиссии акций).

Обмен дефолтных облигаций на акции, принадлежащие акционерам эмитента, и заключение опционного соглашения между владельцами дефолтных облигаций и акционерами эмитента весьма похожи и предусматривают достижение договоренности между владельцами облигаций и акционерами эмитента. Суть договоренности может быть различной: либо заключение сделки мены (встречной купли-продажи) между акционерами эмитента и владельцами облигаций, либо обязательство акционеров эмитента продать по определенной льготной цене акции в будущем в обмен на прощение долга (предоставление call option). Срок реализации указанной модели зависит от скорости достижения договоренности. [23, стр.6]

3.2 Выбор и обоснование портфеля облигаций и расчет его доходности

При выборе структуры портфеля необходимо ориентироваться на риск и доходность облигаций. Для консервативного инвестора большую долю в портфеле должны занимать менее рискованные облигации.

Поэтому создадим портфель со следующей структурой: 80% облигации надежных эмитентов и 20% облигаций с повышенным риском, но с высоким уровнем дохода.

В России наиболее надежными эмитентами считаются компании, ведущие свою деятельность в нефтяной и газовой отрасли. Были выбраны облигации двух крупнейших компаний-эмитентов: ЛУКОЙЛ (ВВВ минус) и ОАО «Газпром» (ВВВ). Эти компании давно присутствуют на рынке ценных бумаг, являются надежными.

Третья компания с повышенным риском, но с высоким уровнем дохода: Еженедельник «Аргументы и факты», являющийся одним из самых успешных изданий. Облигации данной компании привлекли высоким купоном.

Рейтинг облигациям был присвоен рейтинговым агенством Fitch Ratings.

1 ЛУКОЙЛ НК БО-6в. (ВВВ минус)

ЛУКОЙЛ - одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть деятельности компании в секторе разведки и добычи осуществляется на территории Российской Федерации, основной ресурсной базой является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ владеет современными нефтеперерабатывающими, газоперерабатывающими и нефтехимическими заводами, расположенными в России, Восточной и Западной Европе, а также странах ближнего зарубежья. Основная часть продукции Компании реализуется на международном рынке. ЛУКОЙЛ занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США.

ЛУКОЙЛ является второй крупнейшей частной нефтегазовой компанией в мире по размеру доказанных запасов углеводородов. Доля компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,1 %, в общемировой добыче нефти - около 2,3 %. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится 18 % общероссийской добычи и 19 % общероссийской переработки нефти.

Основным регионом нефтедобычи Компании является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ также реализует проекты по разведке и добыче нефти и газа за пределами России: в Казахстане, Египте, Азербайджане, Узбекистане, Саудовской Аравии, Колумбии, Венесуэле, Кот-д'Ивуаре, Гане, Ираке.

ЛУКОЙЛ владеет нефтеперерабатывающими мощностями в России и за рубежом. В России Компании принадлежат четыре крупных НПЗ - в Перми, Волгограде, Ухте и Нижнем Новгороде, и два мини-НПЗ. Совокупная мощность российских НПЗ составляет 44,7 млн т/год нефти. Зарубежные НПЗ Компании расположены на Украине, в Болгарии и Румынии, также ей принадлежит 49%-ая доля в нефтеперерабатывающем комплексе ISAB (остров Сицилия, Италия), их совокупная мощность составляет 21,8 млн т/год нефти. В 2008 году на собственных заводах Компании и комплексе ISAB было переработано 56,28 млн т нефти, в том числе на российских - 44,18 млн т. [24]

2 Газпром 04. (ВВВ)

ОАО «Газпром» - одна из крупнейших энергетических компаний в мире. Основными направлениями ее деятельности являются геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация углеводородов, а также производство и сбыт электрической и тепловой энергии. Миссия «Газпрома» заключается в максимально эффективном и сбалансированном газоснабжении потребителей Российской Федерации, выполнении с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов по экспорту газа.

Первые газовые фонари зажглись в России на Аптекарском острове Санкт-Петербурга в 1819 г. История «большого газа» в Советском Союзе началась в 1946 г. с пуском в эксплуатацию магистрального газопровода «Саратов -- Москва». В 1989 г. на основе Министерства газовой промышленности СССР был образован Государственный газовый концерн «Газпром». На его базе в 1993 г. создано Российское акционерное общество «Газпром», переименованное в 1998 г. в Открытое акционерное общество «Газпром». Особенность «Газпрома» и одно из его преимуществ заключаются в том, что он одновременно является и производителем, и поставщиком энергоресурсов, располагая мощной ресурсной базой и разветвленной газотранспортной инфраструктурой. Благодаря географическому положению России, у компании есть возможность стать своеобразным энергетическим «мостом» между рынками Европы и Азии, поставляя собственный газ и оказывая услуги по транзиту газа другим производителям. Это предопределяет содержание стратегий компании в ее ключевых областях деятельности.

При планировании и реализации своих проектов «Газпром» уделяет особое внимание инновационной деятельности. Кроме того, успех работы компании невозможен без развития долгосрочных отношений с субъектами Российской Федерации.

ОАО «Газпром» владеет крупнейшей в мире газотранспортной системой, способной бесперебойно транспортировать газ на дальние расстояния потребителям Российской Федерации и за рубеж. Протяженность магистральных газопроводов «Газпрома» превышает 159 тыс. км.

«Газпром» нацелен на расширение производства продуктов газохимии, повышение извлечения ценных компонентов из газа и увеличение производства продуктов более глубокой степени переработки. В 2008 г. Группой переработано 38,4 млрд куб. м газа и 40,1 млн т нефти и конденсата. [25]

3 АиФ-МедиаПресса-финанс 2в.

Еженедельник «Аргументы и факты» - одно из самых авторитетных и успешных изданий России, лидер среди общественно-политических еженедельников, его тираж составляет около 3 миллионов экземпляров.

Феномен «АиФ» в том, что он сохраняет миллионные тиражи, не превращаясь при этом в бульварное издание. Планка журналистского мастерства аифовцев остается на неизменно высоком уровне, и потому АиФ интересен всем - и бизнесменам, и политикам, и служащим, и творческой интеллигенции. По данным TNS Gallup Media читательская аудитория одного номера «АИФ» составляет 7 146 000 человек или 12,4% от всего населения России в возрасте от 16 лет. Аудитория по России за полгода - 26 273 500 человек. Кроме того «Аргументы и факты» - самое популярное российское издание за рубежом. Газета распространяется по подписке и в розницу в 60 странах мира, в том числе в США, Канаде, Австралии. «АиФ» обладает и самой обширной сетью региональных редакций - 66 в России, 16 - за рубежом.

«Послужной список» достижений «АиФ»а - предмет гордости не только коллектива еженедельника, но и всей российской прессы. В 1990 году тираж «Аргументов и фактов» был зафиксирован Книгой рекордов Гиннеса, как самый масштабный тираж в мире. В 1996 году в Лондоне «АиФ» удостоился золотого приза «Хрустальный шар» как лучшая неанглоязычная газета. Издательский дом «Аргументы и факты» выпускает также газеты «АиФ Здоровье», «АиФ. На даче». Активно развивает глянцевые журнальные проекты под общим названием АиФ ПРО. «АиФ ПРО Здоровье» - это ежемесячный журнал о здоровом образе жизни современной успешной женщины. Выходит тиражом 150 000 экз., объем 80 полос, полноцветный глянец. Журнал «АиФ. ПРО Кухню» - первое издание на российском рынке о кухне как центре семейного общения, рассчитанное на молодых энергичных женщин. Объём 80 полос, полноцветный глянец. Журналы АиФ ПРО распространяются в Москве и ряде регионов России. В 2009 семья журналов «АиФ» пополнилась изданием «Модный магазин», уже хорошо известным в профессиональной среде fashion-индустрии. [26]

Рассчитаем уровень доходности портфеля за квартал, при вложении 500 000, 00 рублей. Облигации первых двух эмитентов займут в структуре портфеля по 40%. Третья - 20 %.

Номинал всех трех облигаций по 1000,00 рублей. Доходность облигаций ЛУКОЙЛ НК БО-6в, Газпром 04 и АиФ-МедиаПресса-финанс 2в соответственно 18,4 %, 16,44 % и 32,0 %.

Облигации были приобретены 1 ноября 2009 года. Расчет произведен на 1 февраля 2010 года.

Таблица 9 - Структура и доход портфеля

Таблица 10 - доход по облигациям в зависимости от количества вложенных средств.

Формула расчета доходности:

где Дх - текущая доходность облигации, %;

С - сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Ц0 - цена облигации, по которой она была приобретена, руб.;

- временной коэффициент.

Годовая доходность данного портфеля облигации составит:

Д = (25 420,00 / 500 000,00) (12/3)* 100 % = 20,33 %

Для корпоративных инвесторов рекомендуется вложение свободных денежных средств в корпоративные облигации. Корпоративные облигации обладают следующими преимуществами:

1 Облигации обладают ликвидностью: их можно в любой момент продать и забрать деньги без потери накопленных процентов.

2 Облигации являются наиболее надежным инструментом на фондовом рынке: облигации имеют фиксированный доход, имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев

3 Доходность по корпоративным облигациям колеблется до 20% и выше, что выше чем банковский процент и выше уровня инфляции.

Заключение

Рынок ценных бумаг сегодня предоставляет широчайшие возможности для инвесторов. Он предоставляет возможность гражданам страны через акции и облигации участвовать в распределении прибыли наиболее успешных предприятий.

В результате исследования были изучены теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг, в том числе рынка корпоративных облигации; проведен анализ влияния финансового кризиса на состояние рынка ценных бумаг, а также оценка проводимых антикризисных мероприятий; сделано обоснование выбора корпоративных облигаций как объекта инвестирования; сделаны рекомендации по планированию инвестиционной деятельности для корпоративного инвестора

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Акции и облигации стали наиболее популярным средством вложения капитала благодаря тому, что их можно выгодно продать. Продаются и покупаются они на рынке ценных бумаг, именуемом также фондовым.

Фондовая биржа - профессиональный участник фондового рынка, задачей которой является организация централизованного рынка обращения ценных бумаг. По законодательству биржа не имеет права совмещать свою деятельность с другими видами деятельности за исключением депозитарно-расчетной.

Первые признаки углубления финансового кризиса проявились в августе 2007 г. на рынке ипотечных кредитов в США.

К середине 2008 г. глобальный финансовый кризис начал подступать к России. Во-первых, сокращение ликвидности на глобальных кредитных рынках привело к кризису ликвидности во всем мире. Во-вторых, осознание замедления темпов роста мировой экономики привело к резкому снижению цен на нефть - основной статьи экспорта России. За период с 19 мая по 7 ноября 2008 г. рынок потерял приблизительно 2/3 своей стоимости.

Совокупный объем антикризисной программы составил около 3 трлн руб. Основной статьей расхода (48%) было выделено банкам.

На российском рынке корпоративных облигаций с конца весны характеризовались ростом деловой активности.

Мировой финансовый кризис показал уязвимость традиционных инвестиционных инструментов. Основные биржевые показатели, такие как индексы ММВБ и РТС, долгое время демонстрировали откат к позициям более чем двухлетней давности. Падение фондового рынка нанесло удар практически по всем инструментам, и прежде всего по тем, которые привязаны к котировкам акций.

Так как в связи с кризисом спрос на продукцию и услуги предприятий снизился, поэтому снизился объем производства и объем предоставляемых услуг. Денежные средства, которые были выделены из оборотных средств, имеет целью вкладывать с возможностью получения фиксированного дохода выше уровня инфляции, которая в нашей стране стабильно держится на отметке 9-10 % в год.

В работе было проведено планирование инвестиционной деятельности предприятия на рынке корпоративных облигаций.

Для корпоративных инвесторов, которые имеют временно свободные денежные средства:

1) за счет высвобождения, из-за уменьшения оборотных средств;

2) за счет получения дополнительной прибыли, не относящейся к производственной деятельности (аренда, продажа оборудования и т.д.);

было предложено вложение денежных средств в корпоративные облигации.

Был предложен портфель со следующей структурой: 80% облигации надежных эмитентов и 20% облигаций с повышенным риском, но с высоким доходом. Были выбраны облигации: 40 % - ЛУКОЙЛ НК БО-6в, 40 % - Газпром 04 и 20 % - АиФ-МедиаПресса-финанс 2в, соответственно с годовой доходностью 18,4 %, 16,44 % и 32,0 %.

В результате расчета доход портфеля за первый кварта составил 25 420,00 руб. Общая доходность портфеля за год составит 20,32 %.

Для корпоративных инвесторов рекомендуется вложение свободных денежных средств в корпоративные облигации. Корпоративные облигации обладают следующими преимуществами:

1 Облигации обладают ликвидностью: их можно в любой момент продать и забрать деньги без потери накопленных процентов.

2 Облигации являются наиболее надежным инструментом на фондовом рынке: облигации имеют фиксированный доход, имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев

3 Доходность по корпоративным облигациям колеблется до 20% и выше, что выше чем банковский процент и выше уровня инфляции.

Список использованных источников

1 Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 448 с.: ил.

3 Операции с ценными бумагами Практикум. Методические указания к практическим занятиям для студентов специальности 080507 «Менеджмент организации»/ Сост: И.Б. Бондырева; Ярославский государственный технический университет. - Ярославль, 2007 - 48 с.

2 Как устроен фондовый рынок? [http://www.russian-invest.ru/index. php?do=catsh&r=74&cid=75]. - Российские инвестиции - информационно-познавательный портал

4 Булатова А.С. Экономика: учебник / под ред. д-ра экон. наук, проф. А.С. Булатова. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономистъ, 2006. - 831 с., ил. - (Homo faber).

5 Влияние мирового финансового кризиса на экономику России // Депозитариум. - Информационно-аналитическое издание по вопросам инфраструктуры Российского РЦБ. - 2009. - №3 (73). - с.15 - 22.

6 Тихомиров Владимир Антикризисный план правительства: сильные и слабые стороны экономической политики // Рынок ценных бумаг. - Информационно-аналитическое издание по вопросам инфраструктуры Российского РЦБ. - 2009. - №9-10. - с.39 - 42.

7 Фундаментальный анализ основных отраслей Российской экономики // Инвестиции - Информационно-аналитическое издание to private Investor. - 2009. - №2. - с. 24-32.

8 Кочева О. Беспроглядный оптимизм/ О. Кочева // Коммерсантъ деньги. - ИД «Коммерсантъ». - 2009. - №42. - с.52 - 53.

9 Кочева О. Синхронное отступление/ О. Кочева // Коммерсантъ деньги. - ИД «Коммерсантъ». - 2009. - №43. - с.56 - 57.

10 Кочева О. Чиновники против «быков»/ О. Кочева // Коммерсантъ деньги. - ИД «Коммерсантъ». - 2009. - №45. - с.52 - 53.

11 Кочева О. Призрак дефолта/ О. Кочева // Коммерсантъ деньги. - ИД «Коммерсантъ». - 2009. - №49. - с.56 - 57.

12 Кочева О. Бычье бешенство/ О. Кочева // Коммерсантъ деньги. - ИД «Коммерсантъ». - 2009. - №50. - с.56 - 57.

13 Кочева О. Кризиса как не бывало/ О. Кочева // Коммерсантъ деньги. - ИД «Коммерсантъ». - 2010. - №02. - с.46 - 47.

14 Динамика индекса РТС за 6 месяцев [http://stock.rbc.ru/demo/ rts.1/daily/RTSI.rus.shtml?show=6M] - РосБизнесКонсалдинг - информационный портал.

15 Динамика индекса ММВБ за 6 месяцев [http://stock. rbc.ru/demo/micex.0/daily/MICEXINDEXCF.rus.shtml?show=6M] - РосБизнес Консалдинг - информационный портал.

16 Динамика индекса Dow Jones [http://stock.rbc.ru/demo/index. 0/daily/DJI.rus.shtml?show=6M] - РосБизнесКонсалдинг - информационный портал.

17 Смоленчук Федор Российский рынок облигаций - тенденции и перспективы // Депозитариум. - Информационно-аналитическое издание по вопросам инфраструктуры Российского РЦБ. - 2009. - №7 (67). - с.16 - 20.

18 Сделки на рынке негосударственных облигационных займов за первые 6 месяцев 2009 года // Депозитариум. - Информационно-аналитическое издание по вопросам инфраструктуры Российского РЦБ. - 2009. - №8 (78). - с.24 - 25.

19 Динамика индекса ММВБнегосуд.об. [http://stock.rbc.ru/demo /micex.2/daily/MICEXCBICP.rus.shtml?show=6M] - РосБизнес Консалдинг - информационный портал.

20 Список рейтингов облигаций [http://www.fitchratings.ru/index.wbp] - Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings - Официальный сайт

21 Сизов Юрий Инфраструктурные облигации - гарантированная доходность в долгосрочной перспективе // Депозитариум. - Информационно-аналитическое издание по вопросам инфраструктуры Российского РЦБ. - 2010. - №11 - с.13 - 14.

22 Кем быть спекулянтом или инвестором? [http://www.russian-invest.ru/index.php?do=catsh&r=69&cid=72]. - Российские инвестиции - информационно-познавательный портал.

23 Тимофеев А., Малиновский М. Реструктуризация дефолтных облигаций // Линия права - Медиа Группа «РЦБ». - 2009. - №6. - с.3-6.

24 О компании [http://www.lukoil.ru/#] - Нефтяная компания ЛУКОЙЛ - Официальный сайт.

25 О «Газпроме» [http://www.gazprom.ru/about/] - ОАО «Газпром» - Официальный сайт.

26 Об АиФ [http://corp.aif.ru/] - Издательский дом «Аргументы и Факты» - Официальный сайт

27 МУ 40-07. Выпускная квалификационная работа бакалавра: Методические указания для студентов заочной формы обучения по направлениям 080100.62 «Экономика» и 080500.62 «Менеджмент» / Сост.: Г.В. Гобина, В.Д .Попов. - Ярославль: Изд-во ЯГТУ, 2007. - 40 с.

Приложения

Меры по преодолению последствий финансового кризиса

Таблица 1 - Федеральный бюджет на 2009 г. (принятый и пересмотренный)

Совокупный объем антикризисной программы составил 2,923 трлн руб

Рисунок 1 - Структура расходов новой антикризисной программы, %

Классификация облигаций

В зависимости от эмитента различают облигации:

1) государственные;

2) корпоративные;

3) иностранные.

В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

1) обеспеченные залогом;

2) не обеспеченные залогом.

По характеру обращения облигации бывают:

1) неконвертируемые;

2) конвертируемые

По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

1) облигации с фиксированной купонной ставкой;

2) облигации с плавающей купонной ставкой;

3) облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа;

4) облигации с минимальным или нулевым купоном;

5) облигации смешанного типа.

Таблица 2 - Лидеры на рынке корпоративных и региональных облигаций по объему оборотов (суммарно по биржевому и внебиржевому оборотам) по итогам первого полугодия 2009 г.

Таблица 3 - Лидеры на рынке корпоративных и региональных облигаций по количеству сделок (суммарно по биржевому и внебиржевому оборотам) по итогам первого полугодия 2009 г.

Расчет портфеля доходности от портфеля облигаций

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

где Дх - текущая доходность облигации, %;

С - сумма выплаченных в процентов, руб.;

Ц0 - цена облигации, по которой она была приобретена, руб.;

- временной коэффициент.

Таблица 5 - Структура и доход портфеля

Таблица 6 - доход по облигациям в зависимости от количества вложенных средств.

По данным международного рейтингового агентства Fitch Ratings дана классификация облигаций:

Таблица 4 - Классификация облигаций

Разработанные рекомендации могут быть использованы потенциальными инвесторами для эффективного вложения свободных денежных средств в корпоративные облигации

Облигации обладают ликвидностью: их можно в любой момент продать и забрать деньги без потери накопленных процентов.

Облигации являются наиболее надежным инструментом на фондовом рынке: облигации имеют фиксированный доход, имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев.

Доходность по корпоративным облигациям колеблется до 20% и выше, что выше чем банковский процент и выше уровня инфляции.