1.Сущность реструктуризации и ее основные этапы

1.1 Что вы понимаете под реструктуризацией

Реструктуризацию промышленных и финансовых компаний определяют как процесс, направленный на создание условий для эффективного использования всех факторов производства в целях повышения финансовой устойчивости и роста конкурентоспособности.

1.2 Для проведения реструктуризации нам необходима целостная концепция, которая должна дать ответ на следующие вопросы:

Сможет ли компания достичь должных результатов деятельности?

Каким образом, при каких условиях и как долго такой процесс будет длиться?

Какие вложения капитала потребуются от инвесторов?

Как длительно будет достигаться этот результат?

Реструктуризация находится ли в кризисной ситуации?

Как обеспечить рост рыночной стоимости собственного капитала?

1.3 Формы реструктуризации:

Оперативная реструктуризация предполагает реструктуризацию материальных активов и долговых обязательств, в ходе которой требуются: разработка схем поставок сырья; определение методов снижения издержек производства, снижения стоимости привлеченного капитала; оптимизация основных производственных процессов и организационных структур.

Оперативная реструктуризация направлена на улучшение результатов деятельности компании в краткосрочном периоде и создание предпосылок для реализации стратегического реструктурирования.

Результатами оперативной реструктуризации являются:

улучшение ликвидности за счет сокращения инвестиций, уменьшение товарно-материальных запасов, сокращение дебиторской задолженности, реализация излишних активов;

улучшение результатов производственной деятельности, т.е. ускорение оборачиваемости товарно-материальных запасов, сокращение материальных затрат и затрат на содержание персонала;

*изменение структуры привлеченного капитала, которая при качественном управлении способствует росту ставки доходности на собственный капитал;

*восстановление платежеспособности и рост рентабельности производства.

Результатом оперативной реструктуризации является создание условий для эффективного функционирования, при которых компания из зоны убытков переходит в зону получения стабильных потоков доходов и потому становится инвестиционно привлекательной.

Стратегическая реструктуризация включает в себя:

*четко сформулированные цели и направления реструктуризации;

*порядок и критерии принятия решений о реструктуризации;

*способы реструктуризации;

*средства, необходимые для проведения реструктуризации, и механизм финансирования;

сроки реструктуризации;

мероприятия по стимулированию реструктуризации промышленных и финансовых компаний;

меры, обеспечивающие социальную защиту работников компаний;

порядок взаимодействия с местными органами власти в ходе реструктуризации;

порядок взаимодействия с предприятиями, подлежащими реструктуризации;

перечень нормативно-правовых документов, обеспечивающих тот или иной способ реструктуризации.

Содержанием стратегической реструктуризации являются:

анализ сфер деятельности;

создание необходимой информационной системы;

организация маркетингового исследования, разработка стратегии маркетинга и сбыта;

выработка стратегии закупок сырья;

разработка возможных вариантов дальнейшего развития;

бизнес-планирование на основе наиболее эффективного варианта развития;

*формирование детальных отраслевых концепций развития.

Реализация концепции стратегической реструктуризации является комплексным процессом, который предъявляет ко всем участникам высокие требования, отличающиеся от привычной повседневной работы.

Результатом успешного проведения стратегической реструктуризации компаний является возросший поток чистой текущей стоимости будущих доходов, рост конкурентоспособности в долгосрочном периоде и рост рыночной стоимости собственного капитала.

1.4 Оценка рыночной стоимости собственного капитала при любых формах реструктуризации.

Доходный подход:

Метод дисконтированных денежных потоков целесообразно использовать, если:

ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;

можно обоснованно оценить будущие денежные потоки компании;

прогнозируемые денежные потоки компании являются положительными величинами для большинства прогнозных лет;

ожидается, что чистый денежный поток компании в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной;

компания представляет собой новое предприятие.

Метод прямой капитализации денежных потоков целесообразно использовать, когда:

имеется достаточно надежных данных, чтобы разумно оценить нормализованный денежный поток;

ожидается, что текущие денежные потоки приблизительно будут равны будущим;

денежные потоки -- достаточно значительные положительные величины (неотрицательные или небольшие положительные);

*ожидаемые темпы роста умеренны и предсказуемы.

Необходимо учитывать, что метод дисконтированных денежных

потоков имеет преимущества перед другими методами:

*учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т.д.;

*включает рыночный аспект, так как требуемая ставка дохода

(ставка дисконтирования) отражает уровень риска, характерный для рынка и предприятия.

Недостатками данного метода являются трудности в выработке прогноза, а также его умозрительность.

Сравнительный подход:

Метод рынка капитала -- основан на ценах, реально выплаченных за акции аналогичных компаний на мировых фондовых рынках;

Метод сделок -- базируется на ценах приобретения контрольных пакетов акций в аналогичных компаниях;

Метод отраслевых коэффициентов -- построен на использовании специальных формул или ценовых показателей для отдельных отраслей. Отраслевые оценки выводятся из данных о продажах компаний в конкретных отраслях.

Преимущества сравнительного подхода заключаются в том, что:

метод базируется главным образом на рыночных данных;

отражает нынешнюю реальную практику покупателей и продавцов.

Недостатки сравнительного подхода заключаются в трудностях получения данных по сопоставимым компаниям, в необходимости внесения целого ряда поправок, а также в том, что он основан на прошлых событиях и не принимает в расчет будущие ожидания.

Затратный подход:

Метод чистых активов используется, если:

оценивается контрольный пакет акций;

компания обладает значительными материальными активами;

есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, когда они имеются;

ожидается, что компания будет по-прежнему действующей (иначе следует применить ликвидационную стоимость);

компания является холдинговой или инвестиционной;

у компании отсутствуют ретроспективные данные о прибылях или нет возможности надежно оценить ее прибыли либо денежные потоки;

компания -- новое или вновь возникшее предприятие;

компания сильно зависит от контрактов (например, строительная компания) или у нее отсутствует постоянная предсказуемая клиентура;

*значительную часть активов компании составляют финансовые активы (например, денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и т.д.).

Преимущество данного метода состоит в том, что он основан на существующих активах.

Недостатками этого метода можно считать то, что он не учитывает перспективы бизнеса, не рассматривает уровни прибылей, доходы на активы и т.д. Определяя рыночную стоимость собственного капитала, необходимо учитывать нематериальные активы предприятия, которые учитываются на практике крайне редко.

Метод ликвидационной стоимости используют, если:

компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности продолжать оставаться действующим предприятием;

оцениваемая доля собственности представляет собой либо контрольный пакет, либо такую долю, которая способна вызвать продажу активов компании;

текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от производственной деятельности невелики по сравнению со стоимостью ее чистых активов (доход на активы низкий или отрицательный);

если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности.

2. Причины возникновения кризиса и этапы сравнения кризиса.

2.1 Этапы развития кризиса:

Кризис в компании созревает в течение длительного периода времени и проходит ряд этапов, прежде чем компания станет банкротом (неплатежеспособной).

Различают следующие этапы развития кризиса:

· кризис стратегии,

· кризис результатов деятельности,

· кризис ликвидности.

2.2 Индикаторы:

в области финансовых ресурсов -- ставка доходности собственного капитала, ставка доходности инвестированного капитала, коэффициент прибыльности, ликвидность, точка нулевой прибыли;

в области сбыта -- степень освоения рынка, динамика поступления заявок на продукцию, эластичность цен, соблюдение сроков реализации продукции, степень действенности рекламы;

в области материально-технического снабжения -- материалоемкость и оборачиваемость товарно-материальных запасов, длительность хранения их на складе, задержки в поставках основных и вспомогательных материалов, удельный вес некачественных материалов;

в области организации труда -- интенсивность труда, производительность труда, уровень текучести кадров, возрастная, общеобразовательная и квалификационная структуры.

2.3 Первые признаки ухудшения финансового состояния компании

Снижение денежного потока доходов по сравнению с прошлыми периодами

Непосредственные причины отрицательной динамики показателей:

1. Опережающий рост издержек производства в сравнении с выручкой от реализации.

2.Рост недостатка собственного оборотного капитала.

3.Ухудшение положения на рынке сбыта, приведшее к снижению выручки от реализации.

Экзогенные факторы, воздействующие на причины

негативных изменений в компании:

Опережающий инфляционный рост цен на сырье по сравнению с ростом цен на реализуемые товары, поскольку цены реализации определяются платежеспособным спросом.

2.4 Основные этапы реструктуризации предприятия

Первый этап предполагает улучшение общего положения компании в краткосрочном периоде. На данном этапе компания улучшает свою хозяйственную деятельность и, что очень важно, обеспечивает собственную надежность по отношению к внешним источникам финансирования.

Второй этап обеспечивает эффективное функционирование предприятия в долгосрочном периоде за счет внедрения проектов, требующих значительных капиталовложений.

3.Оперативная реструктуризация

3.1 Сущность оперативной реструктуризации

Сущность оперативной реструктуризации заключается в том, что она направлена на решение проблем по восстановлению платежеспособности компании в краткосрочном периоде и реализуется за счет внутренних резервов.

Основные задачи оперативной реструктуризации обусловлены ее сущностью:

восстановление платежеспособности компании в текущий момент времени;

создание экономических и финансовых условий для устойчивого функционирования компании в долгосрочном периоде и обеспечения конкурентоспособности;

создание условий для инвестиционной привлекательности компании.

3.2 Краткий обзор отрасли и рынка

Анализ отрасли - один из центральных элементов анализа деятельности предприятия в период реструктуризации.

Основные направления отраслевого анализа:

Перспективы развития отрасли определяются в значительной степени притоками и оттоками капитала. Препятствия при входе в отрасль в виде значительных капиталовложений, высоких издержек производства при вхождении в отрасль предприятия-новичка или лицензирования деятельности ограничивают вхождение в отрасль и отсекают потенциальных конкурентов.

Препятствия при выходе из данного бизнеса -- это низкая ликвидационной стоимостью бизнеса в отраслях с относительно низкой ставкой доходности, которая и определяет непривлекательность данного бизнеса. Препятствием может быть и значительный рост безработицы в регионе при ликвидации градообразующего предприятия.

Помимо макроэкономических рисков (нестабильность макроэкономического развития, высокая инфляция, неустойчивость процентных ставок, изменения в налоговом законодательстве и нормативно-правовой базе) для каждой отрасли характерны свои специфические риски, которые оказывают значительное воздействие на условия функционирования предприятия.

Анализ уровня конкуренции в отрасли не следует сводить только к выявлению динамики доли предприятия на рынке. Необходимо выявить факторы, которые воздействуют на интенсивность конкуренции в отрасли.

3.3 Уровень конкуренции

Этап I. Для выявления существующих конкурентов необходимо ответить на следующие вопросы:

сколько предприятий в России производит аналогичную продукцию?

какие предприятия являются вашими ближайшими конкурентами?

какие зарубежные фирмы являются вашими конкурентами?

каков ежегодный суммарный объем производства продукции вашего профиля в натуральном выражении по России в последние три года?

какой спрос прогнозируется в ближайшие несколько лет на вашу продукцию?

существуют ли какие-либо ограничения и квоты на экспорт вашей продукции?

в какие зарубежные страны экспортируется продукция?

импортируется ли данная продукция из-за границы в Россию, если импортируется, то в каком объеме и из каких стран?

Этап II. Необходимо определить:

темпы роста в отрасли (падение темпов роста делает конкуренцию более ожесточенной);

динамику общего уровня прибыли;

уровень постоянных издержек;

степень дифференциации реализуемой продукции;

наличие товаров-заменителей.

Этап III. Анализ сбыта и снабжения предприятия проводится в две стадии и предусматривает:

ответ на вопрос: сколько продукции (%) продается по предоплате, по окончании работ и в кредит (следует указать средний срок кредита);

описание портфеля основных заказов, по возможности до 2011 г., по следующей схеме: количество твердых заказов, количество заказов на стадии обсуждения. По каждому заказу следует определить: содержание заказа, сумму контракта, порядок и срок оплаты, срок поставки. Необходимо знать, какую часть продукции (%) вы продаете напрямую, какую через посредников; указать ваших основных посредников; выявить, сколько непроданной продукции находится на вашем складе; имеется ли на предприятии отдел маркетинга.

Этап IV. Следует выявить наличие или отсутствие ключевых конкурентных преимуществ предприятия:

низкой себестоимости и цены продукции;

Уникальности продукции, ее высокого качества;

послепродажного обслуживания;

работы в новой рыночной нише;

опережения конкурентов за счет более оперативного управления.

3.4 Точки повышенной опасности в системе бизнеса

Точками повышенной опасности в процессе оперативной реструктуризации являются:

в процессе производства -- динамика цен, объемы реализации продукции в натуральном выражении, постоянные и переменные издержки производства;

в процессе инвестирования -- сумма основного капитала, изъятие основного капитала и приток чистых инвестиций;

в процессе финансирования -- соотношение между собственным и долгосрочным заемным капиталом, выплата дивидендов и процентов по обслуживанию долговых обязательств.

Собрание акционеров

Совет директоров

Председатель Совета директоров

Генеральный директор